【新股IPO】国证国际予曹操出行(02643)IPO专业评分4.9分 指行业竞争激烈、盈利前景尚不明朗

金吾财讯 | 国证国际发报指，曹操出行(02643)2016年底获网约车运营许可，截至2024年12月，业务覆盖全国136个城市。从GTV规模看，2023年/2024年，GTV为122亿元/170亿元，同比增37%/39%。据招股书Frost & Sullivan数据，按GTV计，2024年公司在国内网约车的市场份额为5.4%，位列第2，对比滴滴出行份额为70%，T3出行5.3%，首汽出行2.8%，享道出行2.1%。从GTV结构看，2024年，惠选/专车GTV占比93%/6%；一线/二线/其他城市GTV占比36%/58%/6%；聚合/自有平台占比85%/15%。

该机构指，2023/2024年，总收入107亿元/147亿元，同比增40%/37%，其中出行服务收入占比97%/93%，其他业务包括车辆租赁、车辆销售等。出行服务收入为GTV扣除通行费及税项、用户补贴后金额，司机收入及补贴计入营业成本。2024年，司机收入及补贴为107亿元（同比增34%），占出行服务收入的79%，整体毛利率为8.1%（同比改善2个百分点）。2022-2024年经调整净亏损为16.5亿元、9.7亿元、7.2亿元，对应亏损率为-22%、-9%、-5%。

该机构续指，据招股书Frost & Sullivan数据，预计2025年国内共享出行市场规模为4,300亿元，同比增25%，占整体出行市场的比例为5.0%，对比私家车占比84%，公共交通（5.9%）、出租车（4.5%）、贡献单车及电单车（0.9%）。预计2025E-2029E年共享出行市场年复合增长率为17%，远高于同期整体出行市场增速（CAGR5%），渗透率到2029年有望提升至7.6%，增长动力来自用户规模及订单频次增长、下沉市场渗透提升等。竞争格局上，滴滴出行市占率领先且稳固，其他玩家份额竞争激烈。

该机构表示，该股招股价为41.94港元，预计发行后公司市值为228亿港元，对应2024年市销率为1.7倍，假设2025年收入增速25%（与Frost & Sullivan预计的国内出行服务行业增速一致），对应2025年市销率为1.4倍。同业对比看，如祺出行/嘀嗒出行目前市值对应的2024年市销率为0.9x/1.4x，上市至今股价跌幅67%/80%；行业龙头滴滴出行2024年/2025E市销率为0.8x/0.7x，该机构认为公司的IPO定价缺乏估值吸引力。考虑行业竞争激烈、盈利前景尚不明朗、公司债务压力较大，给予IPO专用评分4.9分，建议投资人谨慎融资申购。