新股前瞻|腾讯、快手、红杉押注、市占率第一，明略科技-W的投资价值如何?

腾讯系独角兽明略科技-W(前称“汇智控股”)开启二次冲刺港股IPO的征程。

6月10日，上海明略人工智能(集团)有限公司的控股公司明略科技(以下简称“明略科技”)在港交所递交上市招股书，拟在香港主板上市。这是继其于2024年11月29日递表失效后的再一次申请。

这是一家来自上海的AI独角兽，成立于2006年，是中国领先的数据智能应用软件公司。该公司主要数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及在线及线下场景，致力于通过大模型、行业特定知识和多模态数据，改变企业营销、营运战略设计和决策程序。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的总收入计，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供货商。

这亦是一家腾讯生态独角兽，腾旭不仅是公司最大股东，在业务上也与明略科技有密切联系。据招股书披露，历经数次融资后，明略科技明星股东云集，腾讯、红杉中国、快手等均在其列。其中，腾讯通过意像架构投资(香港)有限公司、Grace Gate Holding Limited 及 Master Power Holding Limited 共持有明略科技的股份占比约为26.96%，为公司最大股东。与此同时，明略科技的重要产品之一微伴助手，则是基于腾讯生态系统的私域工具，创始人正是现在Manus的创始人肖弘。

那么，从二级市场的角度来看，明略科技的投资价值究竟怎么样?

营收规模超10亿，高研发下仍有“盈利难关”

拆分收入结构来看，明略科技的产品和解决方案主要可以分为三大板块，即营销智能、营运智能及行业AI解决方案。

具体而言，营销智能类产品主要包括秒针系统、金数据以及基于腾讯生态系统的私域工具(微伴助手)。其中，秒针系统是其最早推出、也是明略科技收入的主要组成部分，由媒体支出优化软件、社交媒体管理软件和用户增长软件三个细分产品组成;微伴助手则是基于腾讯生态系统的私域工具，可以帮助企业通过企业微信和微信管理私域及公域客户互动。

而营运智能类产品在主要包括智能门店营运系统，对门店“人、货、场”的服务流程进行数字化和自动化管理;以及利用公司独特的行业知识图谱和基于行业数据自主开发的营运大模型。另外，行业AI解决方案则主要可以提供定制化解决方案，使客户能够以集中方式管理数据并发现数据中隐藏的模式，从而使彼等能够做出更明智的决策。

在上述丰富且完整的产品版图助力下，明略科技也构筑了较为坚实和庞大的客户群体。

截至2024年12月31日，该公司的营运智能产品和解决方案已部署在超过20,000家餐厅和46,000多家线下零售店。期内，公司已为135家财富世界500强公司提供服务，客户遍及零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业。

较为庞大的客户数量直下，明略科技的营收也早已闯过了10亿元“大关”。

据招股书数据显示，2022年到2024年，明略科技实现营收分别为12.69亿元、14.62亿元及13.81亿元，同比微降5.54%，主要是由于营运智能业务产生的收入减少，不过整体营收规模仍维持在10亿元水平之上。

净利润方面，2022年至2924年，该公司实现净利润分别为16.38亿元、3.18亿元以及0.079亿元，逐年下滑。对此明略科技解释，净利润表现出下滑，主要是由于优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动所致。

其中，需要注意的是，从2022年、2023年和2024年，明略科技经调整亏损净额分别为10.99亿元、1.74亿元及4511.3万元，这也意味着公司并未实现真正的“盈利”。

这也或与公司高研发投入不无关系，同期公司研发费用分别为7.51亿元、4.81亿元及3.53亿元，在相应年度收入中，占比分别为59.2%、32.9%及25.6%。虽2024年研发占比已经压缩至25.6%，但AI领域需持续投入以维持技术领先。

不过，所幸的是，明略科技毛利率水平较高，2022年至2024年分别为53.2%、50.1%及51.6%。这也意味着，未来随着公司产品受益于行业趋势大幅放量，公司有望快速迈入成长收获期。

行业未来可期,技术力优势明显

在政策、技术等多重推动下，中国数据智能应用软件市场显然“大有可为”。

根据弗若斯特沙利文的资料，2023 年行业市场规模为 303 亿元，近五年复合增速 20.4%，其中营销智能和运营智能市场规模复合增速分别为 20.4% 及 23.9%，占比分别为 28% 及 14.9%。预计到 2028 年行业市场规模将达到 713 亿元，复合增速 18.7%。双位数增长之下，无疑透露了该行业的成长潜力。

而人工智能及政策也正在正加速扩张行业需求空间。在新质生产力大方向下，中国政府出台了《「十四五」数字经济发展规划》、《关于加强数据资产管理的指导意见》及《「数据要素x」三年行动计划(2024–2026 年)》等一系列政策与举措，推动各行业数字化转型，扩大中国数据智能应用软件市场规模。

不过，智通财经观察到，目前，通用大模型仍然面临着各种挑战。其中一个重大挑战是容易产生“幻觉”，即模型产生的输出或信息看似合理，但事实上却不正确或不合常理。此外，这些模型在复杂的场景中显示出决策缺陷，并在实际应用中显示出协调性和可控性不足。鉴于该等局限性，为特定垂直领域量身定制更有针对性的大模型变得日益重要。

而能否将通用大模型转化为适合垂直领域的大模型，取决于能否获得具有特定行业属性的大量“高价值”多模态数据，这也对相关企业的技术力形成了一定的“考核效果”。

从竞争格局来拿，行业参与者较为分散，前五名市占率在 10% 以下。在这其中，明略科技是是行业龙头，是中国首批采用 AIoT、AIOps 和服务多模态大语言模型技术的公司之一。按照 2023 年收入计算，该公司市场份额为 4.4%，高于第二名 2.3 个百分点，其中在营销智能市场份额 8.9%，运营智能市场规模 13.1%，均远高于第二名。这也意味着，明略科技的技术力是具备较强的领先优势。

另据招股书披露，截至2024年12月31日，公司拥有2,177项专利及926项专利申请，并获得逾450项国内和国际奖项。具体而言，截至2024年12月31日，公司拥有1,167项发明专利，涵盖数据智能、企业知识图谱及数据隐私等领域，技术“护城河”较为深厚。

综上来看，明略科技的真正瓶颈在于“技术资产尚未能高效货币化”，这是技术型企业转型期的典型阵痛。不过，该公司在数据智能领域的“基础设施”角色不可替代。若生成式AI在营销与运营场景的渗透加速，公司或复刻Adobe通过AI工具实现毛利率跃升的路径，从“亏损独角兽”蜕变为“AI时代操作系统”，商业价值也将变得较为可观。