战火引燃“期限溢价”，10年期美债或迎更猛烈抛售潮

智通财经APP获悉，最新一轮以色列与伊朗之间的军事对抗表明，若参考两国多年以来的冲突史以及复盘中东地缘政治冲突局势，金融市场的投资者们对于10年期美国国债的抛售压力或将持续一段时间，这也意味着以伊冲突期间，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率可能趋于上行，而不是一些投资者们所期待的避险热潮推动收益率步入下行或暴跌轨迹。

以色列-伊朗之间的地缘政治事态发展可谓进一步增加了美国国债投资者们所面临的长期风险，他们已经面临着日益加剧的通胀担忧和持续螺旋上升的美国债务问题。

自上周五以色列与伊朗的紧张局势升级为直接军事冲突以来，美国国债收益率基准——10年期美债收益率已上涨逾10个基点，主要逻辑在于国际油价飙升进一步加剧了通胀担忧，以及市场仍然定价美国预算赤字与美债债息规模在未来几年将呈现大举扩张态势。

Bloomberg Analysis分析报告显示，在此前的两次事件——2024年4月伊朗直接袭击以及同年10月黎巴嫩-以色列、以伊局势再度升温——10年期美债收益率亦快速上行，并在随后30天保持在历史高位附近。

“市场波动率仍然非常显著，投资者一方面涌向避险资产，另一方面也在不断推高原油价格，”瑞联银行(Union Bancaire Privée)驻香港的资深亚洲经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦表示。“这种交易局面预计将推动10年期美债收益率不断走高。”

过往以伊对峙意味着10年期美债收益率走高趋势(30日统计维度)

这场冲突令美债投资者们所面临的抛售风险进一步上升——他们已因特朗普政府发起的面向全球贸易战引发的通胀疑虑以及美国愈发扩张的债务压力而备感压力。随着中东紧张局势推高能源价格，加之今年以来在美债市场持续存在的美国政府预算赤字大举扩张预期与愈发庞大的美债债息悲观预期，债券交易员们纷纷开始要求更高的“期限溢价”，可能继续抬升10年期美债收益率。

近期美债收益率全线走高，但短端期限的美债收益率的涨幅相对较小，导致收益率曲线陡峭化。两年期美债收益率自上周四收盘以来已攀升8个基点，但是1年期及以下短端美债收益率则处于下行轨迹。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望未来几年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，因此在愈发分裂的“逆全球化”时代中国与日本可能大幅减持美债，愈发庞大的美债利息、军工国防和特朗普政府减税等国内财政政策所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，再加之日本国债收益率上行风险外溢，那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”有着卷土重来之势，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率甚至酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。

“美债收益率曲线面临的陡峭化压力或将持续。”来自新加坡星展集团(DBS Group Holdings)宏观策略师Wei Liang Chang表示。“投资者们可能将会评估更加不确定的地缘政治环境下全球军事支出长期上升的可能性与美国预算赤字愈发扩张的可能性，以及若油价维持高位，美国通胀处于黏性轨迹的风险。”

从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。