从 “规模扩张” 到 “价值创造” 瀚蓝百亿并购背后的战略逻辑

5月31日，瀚蓝私有化粤丰环保所有条件达成，粤丰环保于6月2日从香港联交所退市。至此，瀚蓝并购粤丰环保正式完成，踏上新的征程。

近日，瀚蓝环境相关负责人接受证券时报记者专访。“行业进入存量阶段，也进入了运营为王的阶段。”谈及当前垃圾焚烧行业的竞争格局，瀚蓝环境负责人指出，瀚蓝并购粤丰环保后将有效整合资源、融合技术、降低成本，进一步扩大规模和运营优势，有望获得更多的市场机会；同时将进一步巩固在国内固废行业的领先地位，利于发挥自身资源、人才、专业、技术等优势，聚合更多更强、更优质的资源，共同解决行业难题，助力行业持续发展。

并购整合创新生态

2024年以来，国务院、证监会出台多项政策，进一步激发上市公司并购重组市场活力，鼓励战略性并购重组和资源整合，从政策指导支撑、产业发展趋势、金融赋能等方面推动上市公司及大型企业集团从“规模扩张”向“价值创造”跃升，通过并购重组实现创新技术融合发展、生产要素优化配置、产业深度转型，逐步提高盈利能力、综合竞争力和产业链主导力。在固废处理行业存量整合阶段，瀚蓝环境积极响应国家号召，成功落地本次百亿并购。

去年来，瀚蓝环境收购粤丰环保的交易引发行业广泛关注。谈及此次并购的成功因素，负责人强调“战略定力”与“资源协同”的双重作用：“我们用数年时间推动‘十四五’战略落地，从政府支持到公司治理，从并购经验到价值认同，每一步都为整合奠定了基础。”

回顾瀚蓝环境的发展历程，数次跨越式发展均是以“战略并购”为抓手而得以实现。从2006年的并购南海环保电厂，到2014年并购创冠中国，到后来的纵横一体化产业链延伸，再到如今的并购粤丰环保，都是战略引领的结果。

并购引领发展，已成为瀚蓝环境企业发展的重要方程式。而并购带来的直接效应是规模跃升——垃圾焚烧发电项目处理能力提升至近10万吨/日，使瀚蓝环境跻身行业前三、A股第一。但更深远的意义在于协同价值的释放，“通过财务统一协调调度、供应链集采、区域资源共享等，我们能进一步降低成本。”负责人举例称，并购后企业可通过财务协同降低存量贷款利率、提高资金使用效率，同时在垃圾焚烧发电供热、AIDC（人工智能数据中心）拓展、绿色环境权益挖潜等业务协同，提升企业整体盈利增长点。

这场并购为行业提供了存量整合的范本。瀚蓝环境总结了三个重要经验：“精准选标”，标的需与自身整合能力匹配，具备协同潜力；“结构设计”，合理的交易架构是并购落地的关键；“价值挖掘”，通过技术融合与管理输出激活标的潜力。

协同创新，精细运营

从产能扩张到质量跃升，从本土竞争到全球布局，垃圾焚烧行业正经历深刻变革。当行业进入“运营为王”的时代，唯有兼具战略定力与创新活力的企业，才能在绿色转型的浪潮中引领未来。

业内人士指出，瀚蓝并购粤丰不仅是产能的叠加，更是通过“管理标准输出+技术创新共享”的双轮驱动，重新定义环保基础设施的资产价值模型。

在技术创新层面，瀚蓝环境的路径同样具有启示性。负责人透露，瀚蓝长期以来重视技术研发与创新，已打造形成“技术研发-产业孵化-风险投资”三位一体的研发体系，促进孵化技术研发落地。此外，瀚蓝还提前布局了结合人工智能的信息化建设，在AI结合技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，并深入挖掘大模型的应用场景。瀚蓝合并粤丰环保后，技术创新与研发有更多应用场景，技术融合释放更多创新势能，实现价值创造的乘数效应，以技术与智慧化创新提升运营效率及环境治理的经济价值和社会价值。

区位优势与财务协同同样关键。

固废处理行业已进入深度运营阶段，据瀚蓝2024年报显示，公司在建项目的陆续完工及新开工项目减少，预计未来资本性支出将保持下降趋势，自由现金流将持续增加。此外，瀚蓝合并粤丰环保后，资金统筹调度力度将进一步加大，利用融资优势优化贷款结构和成本。瀚蓝2024年报显示，公司把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用，发债成本达到省内同业3A评级企业利率水平。据粤丰环保年报显示，其2024年的融资实际利率介乎2.60%至7.95%之间，由此可见，并购后瀚蓝有望利用优势降低粤丰环保融资成本，优化粤丰资产的现金流水平，实现财务层面降本增效。

区位上，瀚蓝总部位于粤港澳大湾区核心地带，与粤丰环保固废业务布局有9个省份重合，垃圾焚烧总产能超过50%位于广东省和福建省，是广东和福建最大的固废处理企业，整体业务布局较多在区位优质的沿海经济发达城市，融合后的业务资源协同效应将进一步叠加放大。

技术、出海与多元化的三重突围

固废行业目前面临应收账款的较大挑战，企业必须在降本增效与业务创新上找到平衡点，实现企业的转型升级和可持续发展。

在经营模式转型层面，瀚蓝环境等企业正通过双重路径破局：一方面以技术赋能精益运营，例如探索AI优化燃烧参数、提升吨发电量，同时推动垃圾焚烧向“城市绿色能源中枢”升级，探索供热、绿电直供等多元化场景；另一方面调整收入结构，加大面向企业端（B端）和居民端（C端）等现金流稳定的业务布局。“供热业务的拓展就是很好的尝试，既提升资源利用率，又能带来稳定收益。”

在战略层面，行业整合与出海成为头部企业的重要选择。存量竞争下，具备并购整合能力的企业将迎来机遇，运营效率高、规模大的企业将有能力通过收购区域中小项目，扩大市场份额，进一步提升竞争力。

国际化方面，东南亚、中东、中亚等“一带一路”市场将成为核心战场。业内分析认为，政策支持与技术优势形成双重推力，中国企业的“出海”窗口期已经到来。东南亚市场需求旺盛，但环保技术和管理经验相对滞后。瀚蓝在泰国已有布局，2023年与国投电力合作的泰国项目总处理规模达3300吨/日。另外，粤丰环保近年来在香港环保市场的成功拓展，也有利于瀚蓝在国际化方面的探索。

对于多元化战略，瀚蓝环境主张“相关多元协同优先”，通过技术协同与资源共享提升竞争力。在风险应对上，瀚蓝环境特别强调“现金流安全”的重要性。“环保行业回报周期长，应收账款压力持续存在，企业必须优化运营效率，强化财务韧性。”前述负责人透露，瀚蓝环境正通过REITs等工具盘活成熟项目资产，释放资金用于技术研发与业务升级，同时成立电力科技公司，提前布局电力市场交易与碳交易，为未来竞争储“能”。

展望未来3年至5年，垃圾焚烧行业将迎来“加速洗牌”与“技术决胜”的新阶段。行业集中度将显著提升，前十大企业市场份额或从40%增至60%以上，中小玩家因产能过剩与成本压力加速退出，而头部企业的竞争焦点将转向技术创新、国际化布局与多元化业务拓展。环保要求只会越来越高，固废处理领域的技术突破将成为企业发展的分水岭，人工智能结合技术创新，将重塑行业效率标准，并催生出新的商业模式。

本次并购对投资者及资本市场释放了积极信号，充分彰显了瀚蓝环境“以高质量发展回馈股东”的核心经营理念。瀚蓝2024年分红率同比大幅提升68%，并承诺后续两年年化增长不低于10%，分红能力将进一步提升。这一系列举措不仅体现了企业持续提升股东回报的坚定决心，更展现出其稳健的盈利能力和现金流管理水平，为资本市场注入了强劲信心。

在实现新一轮的跨越式发展后，瀚蓝环境并没有就此停住脚步，公司已于近日启动制定“十五五”战略规划，分析行业趋势，洞察市场需求，梳理自身资源，系统谋划下一个五年发展蓝图。