“关税大棒” 痛击酒旅出行，Airbnb 既没增长、也没利润了？

北京时间 5 月 1 日美股盘后，Airbnb（爱彼迎）公布了 2025 财年 1 季度财报，详细要点如下：

1、核心经营指标全面放缓：本季 Airbnb 的总预订金额（GBV）为$245 亿，同比仅增长 7%，疫情以后首次跌破 10%，且直接跌至仅中个位数%，放缓幅度非常明显。即便剔除汇率逆风影响，增速也仅 9%，同样环比降速约 3pct。

价量驱动上，本季总间夜预订量同比增长仅 7.9%，环比降速整整 6.4pct。作为典型的可选性支出，酒旅是被认为受近期关税和宏观走弱影响最大的行业之一，因此业绩前市场对包括 Airbnb 在内的酒旅行业普遍比较悲观，实际表现也确实很弱。

雪上加霜的是，本季 ADR 也同比下降了约 0.9%，也是 4Q22 以来首次客单价下滑。据公司解释，主要是受汇率的拖累。

2、北美欧洲地区疲软，南美亚太仍坚挺：分地区来看，北美地区需求走弱是最严重的，本季间夜单量增长仅低个位数。剔除北美地区，本季整体间夜增速可达 11%。欧洲地区的间夜量同比增长也仅中个位数，同样很弱。

南美和亚太地区间夜预订量增速则分别为 20+% 和 15% 左右，墨西哥和日本两个地区的贡献显著。可见在核心成熟市场走弱的情况下，新兴市场能提供多少增量对冲影响，是决定后续公司整体增长能否保持坚韧的重要因素之一。

3、收入增长跑输 GBV，变现率遇到瓶颈：营收上，本季确认收入$22.7 亿，同比增长 6.1%，环比降速 5.7%。剔除汇率影响增速也仅 8%。伴随着 GBV 的降速，营收增长同样大幅度滑坡，且营收增速跑输了 GBV 增速。

具体来看，本季的变现率同比微降了 8bps，已连续 4 个季度 take rate 同比下降。据公司解释，虽然公司加征了换汇预定的服务费，但被复活节的时间错位的影响抵消了。我们猜测营收地区结构的改变（往拉美和亚太地区的倾斜）也可能对 take rate 产生了一定拖累。

虽然公司近几个季度一直有原因解释 take rate 的下滑，但归根结底仍体现了公司的变现能力遇到了瓶颈。

4、投入增加下，利润依然在收缩：除了增长的放缓，市场担忧的另一个问题是，因在新业务上的投入，导致利润率收缩。

按剔除股权激励的口径，市场营销和产品研发两项费用分别同比增长了 8% 和 17%，高于同期营收增速。尤其是产品研发费用的高增，确实体现了公司在新业务上的投入。此外，公司声称仍会按原计划，在 2025 年投入$2~2.5 亿在推广新业务上。

由于这些新业务上的投入，费用占收入比重同比扩张了 1.2pct，使得adj.EBITDA 口径的利润率下滑了约 1.4pct 到 18.4%。虽然相比市场更加悲观预期的 16% 要好，但已连续四个季度的利润缩窄，显然是个坏趋势。

5、对于 2025 年 2 季度，公司指引营收中值$30.2 亿，和市场预期的$30.3 亿基本符合，隐含营收同比增长约 10%，看似比本季度要好，但其中有复活节时间错位带来的约 2pct 的顺风。

更关键的经营指标上，公司预期 2Q25 的间夜单量增长相比本季度会继续略微放缓，客单价则会大体同比持平。

利润端，公司也预期 adj.EBITDA 相比去年同期持平或略微下降，即利润率收缩的趋势大概率会继续。对 2025 全年，公司维持全年 34.5% 的目标不变，隐含比去年收窄 1.9pct。

海豚投研观点：

整体来看，Airbnb 本季业绩表现可以归类为预期之内的差。虽从预期差的角度，各项核心指标普遍都不存在显著不及预期的情况。但从业绩的变化趋势上，则无疑是呈现全面走弱的趋势。

首先如市场担忧的一样，在宏观走弱影响娱乐消费、贸易争端影响国际商务出行的背景下，Airbnb 的间夜量增速确实跳水式下跌，对下季的指引则预示着需求会进一步走弱。

在宏观环境逆风，且收入增长越发疲软的情况下，公司一方面 “被迫” 必须寻找第二增长曲线，以刺激增长再度加速。但不幸的是，目前的环境并不利于扩张和投入，公司坚持在新业务上增加的投入，又导致了利润率的连续下滑。

增长端和盈利端同时呈现恶化的趋势，可谓是陷入了向下共振的恶性业绩周期。因此在宏观负面因素扭转，或者公司验证了其新业务成功之前，海豚投研对 Airbnb 是持谨慎、在旁观望的态度。

由于当前预期下，25 年 Airbnb 的利润近乎没有多少增长，当前市值对应 25 年 adj.EBITDA 的估值倍数约 18x。但若按 GAAP 下净利润预期看，估值达 28x PE。在利润增长预期显著提速前，也并不算一个具有性价比的估值。

以下为关键图表：

一、核心经营指标

二、分地区情况

三、营收及变现率情况

四、费用成本及利润表现

<正文完>