国泰海通：港股红利相较A股红利有优势 红利配置价值值得继续重视

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，港股红利相较A股红利有优势：港股分红比例、高股息资产占比较A股更高，24年来港股红利较A股红利的折价和股息优势略收敛，但考虑红利税后港股仍有优势。港股和A股红利资产投资逻辑一致：港股红利行业结构较A股更分散，但防御属性的本质不变，体现为市场震荡环境下超额收益明显。港股红利配置价值值得继续重视：短期市场波动下港股红利股息、估值优势凸显，中长期分红监管强化+低利率环境支撑港股红利资产表现。

国泰海通主要观点如下：

24年以来港股红利相较A股的折价和股息率优势略有收敛，不过即使考虑红利税后，港股股息率仍有优势。

从整体来看，港股相较于A股的优势主要体现在现金分红比例、股息率和高股息资产占比等方面，如2023年全部港股现金分红比例为48.9%、高于A股的41.8%。具体到红利资产内部，A股和港股红利指数的相对走势与股息率之差、AH溢价有较强正相关性。当前A股和港股红利资产溢价率处在历史中位水平。股息率之差也处历史中低水平，不过考虑红利税后港股红利较A股股息率仍更高。

港股和A股红利资产的行业结构略有差异，不过港股和A股红利投资逻辑基本一致，防御属性并未改变。

从行业结构看，A股高股息个股集中在煤炭、银行、纺服等行业;而H股高股息个股主要分布在地产、纺服、工用运输、银行、建筑等行业，可见港股红利资产的行业分布相对更为分散。港股和A股红利投资逻辑基本一致，防御属性并未改变。尽管A/H红利资产在成分构成上有差异，但其防御属性的本质并未发生改变，即在市场越弱的环境下，红利资产的超额收益越明显，但其获得正的绝对收益的概率同样下降，即相对收益与市场行情负相关，绝对收益上与行情正相关。

短期维度，港股红利股息、估值优势凸显，且市场环境也利于其表现。

目前港股红利和A股红利之间的折价和股息率之差处于历史中位左右，即使考虑红利税后，港股红利板块的股息率仍有优势。结合市场环境看，短期美国关税政策或仍有较大不确定性，国内基本面修复或受到关税扰动，这或加剧市场波动。在此背景下，港股红利资产或仍表现稳健。

中期维度来看，政策强化分红监管，叠加低利率环境下中长期资金加速入市，港股红利仍具备配置价值。

随着“新国九条”等政策的逐渐落实，A股乃至港股上市公司的分红积极性、持续性有望提高。同时，低利率环境下，资金对红利资产有较高的配置需求。当前红利资产的股息率相较于国债利率的配置性价比持续凸显，春节以来南下资金主要增配了银行、电信服务等行业的高股息资产。另外，近年来险资保费收入持续增长，更追求绝对收益的险资对于高股息类资产的配置需求也有望提升。

风险提示：历史表现并不代表未来，分红制度建设进程不及预期。