【券商聚焦】方正证券首予中芯国际(00981)“推荐”评级 指公司先进制程良率爬坡将驱动规模效应加速释放

金吾财讯 | 方正证券发研报指，中芯国际(00981)短期业绩驱动力明确，成熟制程与消费复苏形成强共振。需求侧，2024年消费电子(35%)、智能手机(26%)、PC/平板(16%)三大板块合计贡献77%营收，构成核心业绩支撑。政策催化与自然周期形成叠加效应：2025M1国家首次将消费电子纳入“国补”范畴，且25年或为换机周期高峰，政策红利与换机需求共振有望加速存量释放。当前复苏动能已初步兑现于财务表现，2024年消费电子/智能手机营收分别达28.29/20.8亿美元，同比增幅达99.51%/36.92%。供给侧，1)产能储备充足：当前8英寸等效月产能94.8万片，深圳/京城/东方/西青四大在建12英寸晶圆厂规划新增月产能合计34万片；2)技术迭代精准匹配消费电子复苏需求：28nm超低漏电平台(已量产)满足智能终端低功耗升级刚需，55nm高压显示驱动平台(客户导入中)同步覆盖中小屏LCD、OLED显示驱动芯片。此外，公司通过PDK标准化(多平台V1.0落地)加速客户验证及本土产能转化，强化供应链自主可控弹性。

该行续指，长期来看，先进制程突破有望打开国产替代空间。行业层面，先进制程可大幅提高芯片逻辑闸数和芯片密度，提升算力与效率的同时降低功耗，满足AI算法和模型复杂性对AI芯片高速、大容量内存等需求。目前国际厂商已突破制程至3nm,并且在2025年正式进入2nm工艺元年，国内在7nm及以下先进制程上仍对外国先进技术和设备依赖程度较高。面对美国科技封锁加码，我国对实现AI芯片自主可控需求迫切，国产替代空间广阔。公司层面，14nm及以下先进制程有望实现技术迭代与产能爬坡。1)14nmFinFET增强版(N+1):公司于2019M4首次实现14nmFinFET制程量产，与14纳米工艺相比，性能提升20%，功耗降低57%，逻辑/SoC面积分别缩减63%/55%。2)等效7nm工艺(N+2)：采用DUV+多重曝光方案突破EUV限制，相较14nm性能提升35%、功耗下降50%、逻辑/SoC面积分别缩减70%/55%。商业化验证取得突破性进展，据英国金融时报，其代工的华为“升腾910C”良率突破40%关键节点，推动产线首度扭亏。该行认为，先进制程良率爬坡将驱动规模效应加速释放，推动公司毛利率与净利率中枢上移。

该行考虑芯片代工行业重资产、强周期特性显著，且为规避短期盈利波动导致的PE估值失真，该行采用PB估值法。该行预计公司2025-2027年收入分别为95/105/114亿美元(YoY+19%/10%/8%)。公司当前股价对应2025~2027年PB分别为2.3x/2.2x/2.1x，低于或持平该行所选可比公司平均的2.5x/2.2x/2.1x，且考虑公司在先进制程国产替代的引领作用及成熟制程与消费电子复苏的强共振效应，首次覆盖给予“推荐”评级。