3月美国通胀尚未现关税冲击 野村下修PCE并上调GDP预期

智通财经APP获悉，野村发表美国经济评论与展望。野村指出，3 月核心消费者物价指数(CPI)通胀低于预期，没有显示出关税引发通胀压力的迹象。结合 CPI 的相关组成部分，将 3 月核心个人消费支出(PCE)通胀预测从此前的环比 0.137% 下调至 0.022%。预计部分由生产者物价指数(PPI)数据推导得出的核心 PCE 通胀组成部分会有所疲软，包括机票价格、投资组合管理及投资服务价格。鉴于高关税影响的不确定性增加，4月10日的 CPI 报告不太可能影响货币政策前景。

野村将第一季度 GDP 追踪数据从此前的年化环比 0.9% 上调至 1.0%。CPI 数据低于预期，因此，下调了 3 月 PCE 平减指数的预测，这推高了对第一季度实际个人消费的预估。此外，密集型支出高于预期，推高了对政府消费的预估。

野村主要观点如下：

消费者物价

3 月核心消费者物价指数(CPI)通胀低于预期，没有显示出关税引发通胀压力的迹象。结合 CPI 的相关组成部分，将 3 月核心个人消费支出(PCE)通胀预测从此前的环比 0.137% 下调至 0.022%。预计部分由生产者物价指数(PPI)数据推导得出的核心 PCE 通胀组成部分会有所疲软，包括机票价格、投资组合管理及投资服务价格。鉴于高关税影响的不确定性增加，今日(指4月10日)的 CPI 报告不太可能影响货币政策前景。

失业申领数据

初请失业金人数微升至 22.3 万，仍在近期区间内。目前仍没有迹象表明 DOGE相关裁员产生广泛影响，联邦工作人员的失业申领人数降至 508 人。

续请失业金人数扭转了前一周的上升趋势，降至 185 万。关税导致的商业信心疲弱目前尚未引发压力，企业也没有抢先裁员。这应会促使美联储在恢复降息时保持耐心。

第一季度 GDP 追踪

将第一季度 GDP 追踪数据从此前的年化环比 0.9% 上调至 1.0%。CPI 数据低于预期，因此，下调了 3 月 PCE 平减指数的预测，这推高了对第一季度实际个人消费的预估。此外，密集型支出高于预期，推高了对政府消费的预估。

减税措施

众议院共和党人通过了参议院版本的预算决议，这增加了出台新减税政策的可能性，不仅仅是延长《减税与就业法案》(TCJA)中即将到期的税收条款。该预算决议采用 “当前政策假设”，忽略了延长到期税收条款所导致的 3.8 万亿美元赤字增长，并计划在未来十年额外减税 1.5 万亿美元。

如果该决议通过，赤字净增加可能高达 5.8 万亿美元。在支出削减方面，预算决议设定的最低削减额度仅为 40 亿美元。然而，为了获得财政鹰派的支持，众议院议长约翰逊承诺在一项协调法案中至少纳入 1.5 万亿美元的支出削减措施。如果该法案通过，可能在很大程度上抵消新减税政策的积极影响。拟削减支出的规模可能会成为协调法案通过过程中的争议焦点。

美联储官员言论

达拉斯联储主席洛根延续了美联储的鹰派论调，强调 “持续的通胀爆发” 可能带来更高通胀预期的风险。与鲍威尔上周的言论类似，洛根表示，美联储需要观察实际的通胀传导情况，以确定是否存在持续的价格压力(而不是依赖基于调查或市场的通胀预期指标)。洛根暗示了美联储双重使命目标可能发生冲突的可能性，称 “在任何一个目标上失利都将付出高昂代价”。她强烈主张优先控制通胀，认为高通胀预期长期来看会导致劳动力市场疲软。

堪萨斯城联储主席施密德依旧维持鹰派立场，并强调持续的关税行动给通胀带来的上行风险。他承认经济增长面临高风险，但认为强劲的劳动力市场和健康的消费者资产负债表可能会支撑消费者支出。

在货币政策方面，施密德提到，在考虑美联储双重使命的平衡时，他 “密切关注” 通胀前景。他对通胀预期上升表示担忧，并对关税对通胀的影响是否只是暂时的持 “谨慎” 态度。施密德表示，在 “维护美联储在通胀问题上的可信度” 方面，他不会有任何侥幸心理。

波士顿联储主席柯林斯发表了讲话。与其他联邦公开市场委员会(FOMC)成员一样，她承认不确定性增加，以及稳定长期通胀预期的重要性。不过，她似乎仍维持 “今年晚些时候” 降息的预期，这略显鸽派立场。

密歇根大学消费者信心指数展望

预计密歇根大学消费者信心调查的初步读数将从 3 月的 57.0 降至 4 月的 54.0(市场共识为 53.8)，为 2022 年 7 月以来的最低水平。激进的关税声明和股价下跌可能抑制了消费者信心。在调查参考期内，《旧金山每日新闻》情绪指数也降至 2023 年 10 月以来的最低水平。

3 月，短期和长期通胀预期均小幅上升，这可能是由于关税引发的通胀担忧。鲍威尔主席淡化了近期这一指标的上升，但一些 FOMC 成员对近期数据表示担忧。