复星国际（00656）“进退有度”聚焦发展 “创新+全球化+轻资产”驱动长期成长

3月30日，复星国际（00656）公布2024年度业绩。期内，集团总收入1921.4亿元（人民币，下同）；产业运营利润 49亿元。其中四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险及复星旅文，总收入1346.5亿元，占集团总收入比重达70.1%，资产底盘稳健

尽管2024年集团合并报表上录得亏损43.5亿元，但亏损主要是受累阿里巴巴集团低价回购菜鸟致股份账面值大减。剔除该因素影响，2024年复星国际归属于母公司股东之利润仍有约7.5亿元。事实上，港股上市公司按香港会计准则对投资股权公允价值进行审慎调整属非现金性账面变动，和公司经营面没有直接关系，也不会影响公司现金流。因此，菜鸟单体投资项目计提的账面亏损是“一次性、非现金”的，实际上，复星于菜鸟的累计出资约15亿元，截至2024年底历史累计退出已回笼约44亿元，实现IRR约 34%，复星其实是因菜鸟投资而显著获利。

市场如果单从公司报表亏损断定复星资金受压，这显然也是捕风捉影的无谓担忧。姑勿论菜鸟投资原本就实现了IRR约34%的优厚回报，2024年，复星除了成功兑付境内外公开债务合计111亿元等值外，更是时隔三年之后重返境外美元债市场，成功发行3亿美元债券，标普更维持了复星“BB-，展望稳定”的评级，并充分肯定美元债成功发行对集团信用指标的积极意义。

2024年，银行融资方面，集团3年期纯信用银团超额完成再融资，连续8年境外银团筹组成功。复星高科发行多笔超短期融资券，总计融资51亿元。近日，复星国际成功完成2025年3月28日到期的8.7亿美元等值贷款的再融资，其中6.75亿美元等值是通过成功筹组一笔新银团贷款。本次银团贷款是今年以来中国民营企业同类贷款中规模最大的一笔，充分体现境内外银行对复星这几年战略发展的认可。

经营性现金流方面，复星也是相当健康稳定。截至2024年底，集团总债务占总资本比率为52.0%，期末现金、银行结余及定期存款有1063.4亿元。

聚焦主业，产业布局“进退有度”显成效

过去几年，复星秉持“聚焦主业，瘦身健体”的战略方针，使其可以更加强健并得以轻装上阵，2024年复星更加强调“攻守平衡，有进有退”，在继续坚定退出非主业的同时，也聚焦主业进行了一些“进”的布局。

首先，复星健康板块主动“进击”。年内增持复星凯瑞权益至100%，其国内首款CAR-T产品奕凯达（阿基仑赛注射液）在国内率先推出按疗效价值支付的创新支付模式，为国内高价值创新药品的支付模式探索新路径。截至2024年底，奕凯达已累计惠及超过800例淋巴瘤患者，被纳入超过110款城市惠民保和超过80项商业保险，备案的治疗中心覆盖全国超28个省市、数量超过180家。

旅游文化方面，三亚“超级地中海”项目正式启航，引入世界级水上娱乐设施，打造融合多元业态的AI主题度假区。复星旅文私有化方案也获复星旅文股东高票通过，预期未来将可更灵活地加快发展。值得关注的是，在全球宏观经济面临诸多挑战的环境下，2024年Club Med 再创历史新高，营业额达到161.5亿元，同比增长7%。稳定增长势头使文旅未来增量空间可期。

另外，富足板块来说，2024年复星两家境内保险公司实现盈利。复星保德信人寿的总保费收入从2023年的43.46亿元大幅增长至2024年的92.51亿元，复星联合健康保险的保费收入也稳步提升，并且两家公司都实现了盈利。随着保费规模的持续增长，可投资资金也在不断扩大，为未来的发展奠定了强有力的支撑。

主业适时进击的同时，集团层面资产退出签约约175亿元等值，合并报表层面资产退出签约约300亿元等值，进一步优化了资产负债表，夯实流动性安全垫。

创新+全球化势能强劲，驱动长期增长

强大的科技创新与全球化布局能力，驱动复星国际长期增长。

复星始终将科技创新作为重要发展引擎，构筑护城河并打造增长曲线。2024年，公司科创投入合计约69亿元，截至目前已建立超过20家全球科创中心。

公司的健康板块创新引领，已经逐步兑现增长。复宏汉霖创新药产品汉斯状PD-1单抗于2025年初在欧盟获批上市，成为首个也是唯一在欧盟获批上市用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的PD-1新药；2024年更成功实现连续盈利，净利润达8.2亿元，同比增长50.3%。医疗器械与医学诊断方面，直观复星的Ion支气管导航操作控制系统获得国家药监局批准。

在非医药领域，复星旗下快乐及富足板块，都在加大创新投入，致力于将AI技术深度融入到丰富的场景中，以推动创新和提升效率。比如，超级地中海项目打造全球首个AI主题度假区，通过AIGC技术实现客房个性化定制，并将引入数字人G.O（快乐管家）服务，提升游客体验。复星葡萄牙保险不断加强企业数字化能力，推动保险业务快速发展。2024年，复星葡萄牙保险数字化用户总数突破190万人，接近葡萄牙总人口的20%。

从当前已披露2024年业绩的上市企业业务布局来看，“出海”已经成为多个产业链上市主体的战略选择和业绩“第二增长曲线”。对复星而言，全球化业务则一直是刻在基因中的重要创收引擎。

截至2024年，集团已经在超过35个国家和地区拥有深度产业布局，海外收入同比增长6.2%，占总收入的比重上升至49.3%。

得益于前瞻性的国际化商业布局，复宏汉霖2024年实现海外产品销售收入1.21亿元，较去年同期大幅增长30.76%，其中汉斯状于欧盟获批上市，汉曲优在美国和加拿大获批上市，开启北美商业化新征程。

2024年，复星葡萄牙保险境内和国际业务录得双增长，毛保费收入达61.72亿欧元；海外收入达到18.4亿欧元，通过海外拓展把国际业务占比由2014年的不足5%提升至29.8%。

资源能源方面，海南矿业获得阿曼苏丹国4个区块的油田权益，并启动了对非洲莫桑比克两个在产锆钛矿的收购。截至2025年3月，非洲马里布谷尼锂矿一期已具备连续稳定生产条件。这一系列聚焦于战略性资源的海外投资并购，不仅大幅提升了海南矿业的资源储量，丰富了资源品种，进一步增强了盈利能力，同时也拓展了海南矿业的全球化布局。

创新+全球化势能强劲，驱动长期增长

聚焦主业，提升优势产业运营能力外，复星国际同时以轻资产运营能力，抓住更多的发展机遇。

复星在文旅板块的强劲发展很大程度上得益于轻资产的贯彻。如今，公司不但成功打造了Club Med、三亚亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯等IP成为国内文旅标杆，而且通过依托于IP和运营能力延展，走上轻资产推动业务成长的快车道。年内，复星旅文的太仓阿尔卑斯二期启动，由太仓市政府平台打造，复星旅文运营管理。此外，年内，复星旅文完成了深圳金沙湾轻资产运营签约，并推动了大湾区首家Club Med落地。

健康板块方面，复星医药联手深圳市引导基金等设立50亿元的生物医药产业基金，共同推动大湾区医药健康产业高质量发展。

更为重要的是，复星国际特有的生态协同模式正逐步兑现高成长。比如复星将对产业的深度营运及商业资源、投资经验、与保险公司的运营和投资相结合，形成多维度赋能“保险+产业+投资”的飞轮战略。2024年，“康养+保险”生态保单模式成功跑通，社区康养保单1.4万件，总保费128.5亿元，复星康养首次实现盈利，为飞轮发展奠定坚实基础。

预期未来，复星将继续聚焦主业，依托全球化能力和创新驱动力，在“有进有退”战略高效执行下，资金流保持充裕，并支撑公司继续稳健发展。