千亿安踏，毛利率下滑丨运动年报观察

安踏生态首次步入千亿元量级。

2025年3月19日，安踏集团披露最新财报。在2024年，安踏集团营收同比增长13.6%至708.26亿元，连续三年居中国市场全行业首位。

同期，始祖鸟母公司亚玛芬（AMER SPORTS）收入同比增长17.8%至51.83亿美元，按适用汇率转换为人民币377.52亿元。安踏集团与亚玛芬收入相加，营收达到1085.78亿元。财报显示，安踏持有亚玛芬39.54%的股权，为第一大股东。

从归母净利润来看，安踏集团也保持增长。

在2024年，由于亚玛芬上市和配售权益摊薄所得分别贡献约16亿元和21亿元非现金利润，推动安踏集团归母净利润增长52.4%至156亿元。剔除后，核心净利润为119亿元，同比增长16.5%。

但也要看到，安踏集团毛利率处于下滑区间。

在2024年，安踏集团毛利率同比下滑0.4个百分点至62.2%。背后是，安踏品牌与FILA品牌在竞争压力下毛利率下降。

这代表着，步入千亿元营收级别的安踏，赚钱变难了。

3月20日，安踏报收93.15港元/股，跌幅4.85%。其总市值为2615亿港元。

消费分级

安踏的战略是“单聚焦、多品牌、全球化”，这在消费分级的当下尤其适用。

2024年，安踏品牌收入335亿元，同比增长10.6%，占集团总收入比例为47.3%（2023年为48.6%）。

对于主品牌安踏，性价比成为关键词。譬如，该集团提到，“安踏PG7慢跑鞋，凭借其高性价比及产品质量，在三个月内销售突破百万双。安踏儿童业务将专注于提供高性价比且具创新科技的产品。”

从潮鞋价格上，也能感受到此种定位。

得物重点品牌潮鞋数据显示，2025年1月，国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价 632 元，环比增长25%），第二名阿迪三叶草（均价 658 元， 环比下滑2%）， 第三名阿迪达斯 （均价446 元， 环比增长17%）。国内品牌按销售额排名，第一名李宁（均价 391 元，环比下滑10%），第二名安踏（均价 314元，环比增长4%）。

另外，安踏品牌电商渠道狂奔，这一渠道价格战非常明显。在2024年，安踏品牌DTC渠道收入182亿元， 同比增长7.3%； 电商渠道120亿元， 同比增长20.7%；传统经销及其他渠道收入33 亿元，同比下滑2.1%。

截至2024年末，安踏大货和童装分别拥有7135家/2784家门店，同比增加1.1%和 0.2%。

同期，亚玛芬收入亦很好看。

财报显示，在2024年，亚玛芬营收51.8亿美元，同比增长17.8%；经调整净利润为 2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元。

背后是，超高端的始祖鸟销售迅猛增长。

2024年，在始祖鸟品牌带动下，亚玛芬Technical Apparel业务全年收入21.9亿美元，同比增长36%。其中，始祖鸟在2024年销售额超过20亿美元，并在第四季度所有地区、渠道和类别均实现了强劲增长，尤其是鞋类和女性产品，其增长速度超过了品牌整体。在始祖鸟天猫旗舰店，一条短袖速干衣的价格不低于1000元。

分地区来看，亚玛芬大中华区全年收入13亿美元，同比增长53.7%，其中始祖鸟同店销售同比增长29%。北美地区全年收入18.6亿美元，同比增长6.5%；EMEA （欧洲，中东和非洲）市场全年收入15.1 亿美元，同比增长3.8%；其他亚太地区全年收入5.1亿美元，同比增长45.5%。

但主打中产的FILA就面临着增长压力。

2024年，FILA实现收入266亿元， 同比增长6.1%。某种程度上，如此成绩已经超出预期。安踏集团公告显示，在2024年三季度，FILA销售额同比下降低单位数，主要是潮牌和儿童表现偏弱。

而FILA正在进行多方面调整。该品牌向21世纪经济报道记者确认，江艳已于近期接任安踏时尚运动品牌群CEO，该板块主要品牌就是FILA。江艳先后操盘 ANTA KIDS 和FILA FUSION 品牌管理工作，非常对口FILA的业绩“偏弱”板块。

曾经， FILA与安踏在集团收入中占比相近，随着市场变化，FILA规模已离安踏越来越远。

截至2024年末， FILA店铺总数2060家，同比增长4%。其中，大货店1264家，同比增长7%；儿童店590家，同比增长1%；潮牌店206家，同比下滑2%。

利润承压

而市场变化对安踏集团的直接影响是，毛利率承压。

具体来看，2024年，安踏品牌毛利率为54.5%，较2023年的54.9%下降0.4个百分点；经营利润率为21.0%，较2023年的22.2%下降1.2 个百分点。这主要由于低毛利率的鞋类产品占比增加和电商营销开支加大。

同年，FILA毛利率同比下降1.2个百分点至 67.8%，经营利润率下降2.3个百分点至 25.3%。主要由于该公司策略性地增强和提升产品功能和质量，导致成本上升，以及主动提升毛利率较低的鞋类产品占比；在毛利率下降基础上，由于电商运营支出增加和广告宣传开支增加，经营利润率也有所下降。

需要看到的是，除开投流成本，电商渠道均价相对线下大概率更低。

这是一种典型的降价促销。譬如，FILA就在以折扣闻名的天猫“双十一”跻身运动鞋服类目榜单第二名，第一名是耐克。

“我们在线上主要销售折扣商品，就像是一种广告费用。新品、旗舰品主要在线下，总体来看线下毛利率更高。”有头部男装品牌创始人对21世纪经济报道记者说。

客观上，市场承压已是种普遍性局面。在截至2024年11月的最新财季，耐克大中华区营收同比下滑8%至17.11亿美元。在2024年三季度，李宁销售点(不包括李宁 young)整体零售流水同比中单位数下滑，环比二季度低单位数下滑，降幅略有加深。

回到安踏集团，受安踏品牌、FILA毛利率走低影响，该集团毛利率同比下滑0.4个百分点至62.2%。

还需看到的是，对于运动品牌来说，服装毛利率一向高于科技含量更高的鞋类。以安踏集团为例，在2024年，其服装毛利率为65.2%，鞋类仅为58.6%。

在2024年，安踏集团收入中，服饰为393.85亿元，同比增长12.3%。这一规模依旧超过鞋类收入的292.02亿元，尽管鞋类增速达到15.3%。正是服装占比更高的收入结构，让安踏集团相对耐克等国际公司在毛利率上占有优势。

但如此形势正在被打破。

据阿里第三方数据，在2024年四季度的运动服饰市场， 运动休闲服销售额占比35.7%，同比下滑2.2个百分点；运动鞋销售额占比52.9%，同比变动增长3.5个百分点。

另外，在2024年，安踏获得24.08亿元财政补助，2023年财政补助为17.05亿元。在2025年，安踏很难再复制亚玛芬上市收益，且财经补助金额有可能存在波动。

这都让安踏集团保持利润增长存在压力。

眼下，这家公司也正在调整。一方面，安踏集团会继续向安踏、FILA两大品牌投入。

另一头，安踏集团全球化加速。

比如，安踏品牌已布局东南亚、北美、欧洲、中东、非洲等核心海外市场。欧文系列篮球鞋全球多地发售全部售罄。其作为首个中国品牌，进驻了全球最大运动用品零售渠道Foot Locker及DSG等110家欧美主流零售渠道，覆盖欧洲及北美5大重点市场。

截至2024年底，安踏集团已布局马来西亚、泰国、越南、菲律宾、印度尼西亚市场，覆盖东南亚及南亚地区近20个国家的20亿人口。

对安踏集团来说，亚玛芬的盈利，已为其全球化做了背书。