赤诚生物：参股公司撑起超七成外购产品采购额 控股子公司与少数股东或经营混淆

《金证研》北方资本中心 亚一/作者 夕山 映蔚/风控

目前国内水解单宁行业整体技术水平仍处于提取单宁酸、没食子酸等初级产品的阶段，未来采用新工艺、新技术、新材料将成为水解单宁行业的发展重点。作为从湖北省宜昌市五峰县走出来的企业，五峰赤诚生物科技股份有限公司（以下简称“赤诚生物”）于2023年开始生产塔拉单宁酸，塔拉单宁酸较传统五倍子单宁酸新增部分生产工序。2024年，赤诚生物将冲击资本市场的目光“瞄向”北交所，截至2025年1月9日处于排队上会阶段。

冲击资本市场背后，赤诚生物所处行业增速有所放缓，且其2023年净利润负增长、净现比不足1，到了2024年三季度增速回正。值得关注的是，赤诚生物2021年的第一大客户于2023年未再向赤诚生物采购，而赤诚生物向该客户销售的主要产品为混合型饲料添加剂单宁酸。受该客户亏损且破产重整的影响，赤诚生物混合型饲料添加剂单宁酸的收入大幅下滑，收入占比跌至不足5%。

除此之外，赤诚生物2022-2023年第一大供应商，于2023年成为赤诚生物持股30%的参股公司。该参股公司撑起赤诚生物超七成外购产品采购额，却在报告期内频因废水处理排放明显异味被投诉，且被多次限期整改。另一方面，赤诚生物控股子公司，与其少数股东上演经营混淆的异象同样值得关注，而该子公司发展不及预期陷入亏损。

一、大客户曾出现巨亏未再向赤诚生物采购，赤诚生物原第一大产品收入骤减

经营业绩是直观反映由企业经营活动而带来的整体财务状况与经营成果。此方面，赤诚生物2023年的净利润增速告负的同时，其净现比不足1。此外，赤诚生物2021年的第一大客户于2023年未再向赤诚生物采购，而赤诚生物向该客户销售的主要产品为混合型饲料添加剂单宁酸。受该客户亏损的影响，赤诚生物混合型饲料添加剂单宁酸的收入大幅下滑，且收入占比由23.08%降至4.07%。

1.1 2022-2023年净利润均现负增长，2023年净现比不足1

据赤诚生物签署于2024年6月26日的招股说明书（以下简称“签署于2024年6月26日的招股书”）及三季度审阅报告，2021-2023年及2024年1-9月，赤诚生物的营业收入分别为3.6亿元、2.91亿元、3.12亿元、2.51亿元，净利润分别为6,092.43万元、4,934.64万元、4,921.85万元、3,158.33万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2022-2023年，赤诚生物营业收入增速分别为-19.08%、7.3%，净利润增速分别为-19%、-0.26%。

据签署于2024年6月26日的招股书，2021-2023年，赤诚生物经营活动产生的现金流量净额分别为5,914.91万元、6,679.88万元、2,465.63万元。

经测算，2021-2023年，赤诚生物净现比分别为0.97、1.35、0.5。

可见，2023年，赤诚生物不仅净利润增速下滑，且当年净现比不足1。

在此背景下，再来关注赤诚生物选取的上市标准。

1.2 2021-2023年扣非ROE由17.07%下滑至9.61%，上市标准要求不低于8%

据签署于2024年6月26日的招股书，2021-2023年，赤诚生物的扣除非经常性损益后净资产收益率（以下简称“扣非ROE”）分别为17.07%、10.08%、9.61%。

在扣非ROE连续下滑至9.61%的情况下，赤诚生物选择北交所第一套上市标准。

根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，赤诚生物选择第一套上市标准，即预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。

对此，赤诚生物表示其符合该套标准规定的上市条件。

1.3 国内收入占比超七成，主要产品单宁酸系列产品在国内市场保有量在90%以上

据签署于2024年6月26日的招股书及签署于2024年9月26日的《向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市申请文件审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），赤诚生物从事水解单宁系列产品的研发、生产及销售的企业，其主要产品包括单宁酸系列、没食子酸系列产品及衍生化合物。

其中，单宁酸系列包括工业单宁酸、食用单宁酸、混合型饲料添加剂单宁酸，没食子酸及衍生品包括工业没食子酸、没食子酸丙酯、焦性没食子酸、3,4,5-三甲氧基苯甲酸甲酯。

2021-2023年，赤诚生物单宁酸系列产品收入分别为16,634.21万元、7,811.26万元、8,268.73万元，没食子酸系列产品收入分别为10,280.44万元、11,649.87万元、12,198.21万元。

在同行业企业选取过程中，赤诚生物表示国内尚无与其主营业务或产品相同的国内上市公司。2021-2023年，赤诚生物国外收入分别为6,231.21万元、8,219.5万元、6,943.71万元，占同期主营业务收入的比例分别为17.46%、28.83%、22.49%。

经测算，2021-2023年，赤诚生物国内收入占比分别为82.54%、71.17%、77.51%

据湖北省农业厅公众平台发布于2023年10月10日的公开信息，赤诚生物从五倍子中提取单宁酸，系全国最大的单宁酸生产企业，且其产品在国内市场占有量达90%以上。

值得一提的是，赤诚生物两大主要系列产品全球市场规模增速有所放缓。

1.4 2021-2023年全球单宁酸市场规模增速放缓，2023年全球没食子酸市场规模增速降至个位数

据首轮问询回复援引自QYResearch数据，2019-2023年，全球单宁酸市场规模分别为9.22亿元、9.96亿元、11.17亿元、11.06亿元、11.61亿元。同期，全球没食子酸市场规模分别为12.01亿元、12.38亿元、15.21亿元、17.58亿元、19.15亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2023年，全球单宁酸市场规模增速分别为8.03%、12.15%、-0.98%、4.97%。同期，全球没食子酸市场规模增速分别为3.08%、22.86%、15.58%、8.93%。

不难看出，2021-2023年，全球单宁酸市场规模增速呈下滑趋势，2023年增速不及5%，且全球没食子酸市场规模的同比增速在2023年降至个位数。

除此之外，报告期内，赤诚生物的一家大客户出现巨额亏损。

1.5 大客户正邦科技曾出现巨亏并在2023年后未再向赤诚生物采购，赤诚生物原第一大产品收入于2022年起骤减

据签署于2024年6月26日的招股书，2021-2023年，混合型饲料添加剂单宁酸的销售收入分别为8,235.57万元、2,095.5万元、1,257.07万元，占主营业务收入的比例分别为23.08%、7.35%、4.07%。其中2021年，混合型饲料添加剂单宁酸系销售收入占赤诚生物主营业务收入比重最高的产品，即2021年，混合型饲料添加剂单宁酸系第一大产品。

混合型饲料添加剂单宁酸收入的大减，与一家客户出现巨额亏损有关。

据首轮问询回复，2021年，江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”）系赤诚生物第一大客户，交易额为6,102.07万元，占赤诚生物营业收入的比例为16.96%。2022-2023年，赤诚生物前五大客户不包括正邦科技。

据首轮问询回复，赤诚生物向正邦科技销售的主要产品为混合型饲料添加剂单宁酸。

报告期内混合型饲料添加剂单宁酸收入大幅下降，主要系主要客户正邦科技近年来受生猪养殖市场波动影响，出现巨额亏损，该客户2022 年向赤诚生物采购金额大幅下降，2023年后未再向赤诚生物进行采购。截至签署日2024年6月26日，正邦科技已完成破产重整。

据正邦科技2021-2023年年报及2024年三季报，2020-2023年，正邦科技营业收入分别为491.66亿元、476.7亿元、144.15亿元、69.92亿元，归母净利润分别为57.44亿元、-188.19亿元、-133.87亿元、85.29亿元。

2024年1-9月，正邦科技营业收入、归母净利润分别为58.37亿元、3.01亿元，同比增长率分别为0.89%、110.67%。

可以看出，正邦科技2021-2023年营收连续下滑，其2021-2022年亏损超百亿元。直到2023年起扭亏为盈。破产重整后，2024年1-9月，正邦科技实现3.01亿元的归母净利润。

简而言之，2023年，赤诚生物的净利润呈下滑趋势，同期净现比不足1。且2021-2023年，赤诚生物扣非ROE连续下滑至9.61%。观其背后，赤诚生物2021年的第一大客户正邦科技曾出现巨额亏损，2022 年向赤诚生物采购金额大幅下降，2023年后未再向赤诚生物采购。

不仅如此，单宁酸及没食子酸系列是赤诚生物主要产品。而2021-2023年，全球单宁酸市场规模增速呈下滑趋势，2023年增速不及5%，且全球没食子酸市场规模的同比增速在2023年降至个位数。在此背景下，赤诚生物的成长能力或遭拷问。

二、供应商“变身”参股公司撑起超七成外购产品采购额，多次因环保问题被投诉

随着环境与低碳成为时代话题，环境保护要素亦被纳入供应链审核。2023年，赤诚生物的一家供应商成为其参股公司，赤诚生物对该供应商持股30%。2023年，赤诚生物为该关联方贡献超66%的营收。

2.1 2023年起对湖南利农持股30%，湖南利农系赤诚生物2021-2023年的前五大供应商

据签署于2024年6月26日的招股书，截至签署日，湖南利农五倍子产业发展有限公司（以下简称“湖南利农”）系赤诚生物持股30%的参股企业。2023年3月9日，赤诚生物受让湖南利农30%股份，同时，湖南利农成为赤诚生物关联方。

2021-2023年，湖南利农分别为赤诚生物第二大、第一大、第一大供应商；同期，赤诚生物向湖南利农采购额分别为2,539.53万元、3,045.67万元、3,541.86万元，占赤诚生物年度采购额比例分别为11.23%、17.94%、17.38%。

可以看出，2021-2023年，赤诚生物向关联方供应商湖南利农采购额增加。

其中，2023年，赤诚生物为湖南利农贡献超66%的收入。

2.2 与湖南利农于2019年开始合作，2023年为湖南利农贡献超66%的收入

据首轮问询回复，赤诚生物与湖南利农初始合作时间为2019年。2021-2023年，赤诚生物对湖南利农的采购额，占湖南利农同期营业收入的比例分别为72.92%、57.99%、66.23%。

在此背后，再来关注赤诚生物的主营业务收入情况。

2.3 工业没食子酸和没食子酸丙酯为主要产品之一，2023年合计占主营业务收入的比例超30%

据签署于2024年6月26日的招股书，2021-2023年，赤诚生物主营业务收入分别为3.57亿元、2.85亿元、3.09亿元，占其营业收入的比例分别为99.19%、97.92%、98.84%。

同期，在赤诚生物主营业务收入中，没食子酸丙酯的收入分别为4,818.29万元、5,204.1万元、6,381.49万元，占其主营业务收入比例分别为13.5%、18.25%、20.67%；工业没食子酸的收入分别为3,306.08万元、4,224.45万元、3,081.69万元，占其主营业务收入比例分别为9.26%、14.82%、9.98%。

经测算，2021-2023年，赤诚生物没食子酸丙酯、工业没食子酸收入合计分别为8,124.37万元、9,428.55万元、9,463.18万元，占其同期主营业务收入比例分别为22.77%、33.07%、30.65%。

需要指出的是，赤诚生物主营业务收入中存在外购收入。

2.4 向湖南利农采购食子酸丙酯及工业没食子酸的合计采购额，占赤诚生物外购成本的比例超七成

据首轮问询回复及签署于2024年6月26日的招股书，赤诚生物与湖南利农同处于化工行业且主要产品均包含工业没食子酸和没食子酸丙酯。自合作以来，双方的交易内容集中在工业没食子酸及没食子酸丙酯，主要系赤诚生物为解决自身产能不足而进行的对外采购，报告期内未发生重大变化。

2021-2023年，赤诚生物外购收入分别为3,384.62万元、4,240.14万元、5,170.43万元，占其主营业务收入比例分别为9.48%、14.87%、16.75%。

其中，赤诚生物外购产品主要包括工业没食子酸、没食子酸丙酯、焦性没食子酸等。且赤诚生物外购上述产品的原因主要系部分客户临时需求较大，赤诚生物生产排产难以满足的情况下，外购成品以满足客户的临时需求。

此外，外购成本系赤诚生物对外采购产成品向下游客户销售而产生的成本。在赤诚生物的主营业务成本中，2021-2023年，外购成本的金额分别为2,819.6万元、3,785.7万元、4,562.59万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2021-2023年，赤诚生物向湖南利农采购额，占其同期外购成本的比例分别为90.07% 、80.45%、77.63%。

需要指出的是，报告期内，湖南利农因环保问题遭投诉。

2.5 湖南利农2022-2023年因废水处理产生异味遭整改，而2024年仍因异味问题被投诉

据怀化市生态环境局公开信息，2023年，湖南利农被列入湖南省土壤污染重点监管单位名录。

据湖南省委宣传部主管的平台，2022年12月21日，某网友反映“麻阳县下街学里社区空气质量差”。对此，2023年1月10日，怀化市生态环境局麻阳分局回复显示，经核查，上述反映的情况属实。

具体来看，下街空气异味有一股略带有生物腐败味的气味，源头为位于锦江产业园区内的湖南利农，该企业生产废水处理系统在露天处理过程中产生的气味经两台多级空气净化装置处置后排放，但还存在部分气体未经有效收集，随着空气吹动而弥散到相关区域造成异味影响。根据调查核实的情况，怀化市生态环境局麻阳分局责令企业立即整改。2022年12月26日，该企业已停产整改。

问题尚未结束。

据湖南省委宣传部主管的平台，2023年2月20日，某网友反映“城北区域半夜总会飘来一股煤气的味道，处理后一周左右空气中就闻不到这个味道，然后又是周而复始，现在下午闻不到这个呛鼻的味道，但是一到半夜，家里门窗紧闭的情况下都会飘进来这样的废气味”。

2023年2月28日，怀化市生态环境局麻阳分局回复显示，经核查，锦江产业园区湖南利农在生产废水处理系统运行过程中产生的无组织排放气体未能完全收集。针对该问题，怀化市生态环境局麻阳分局之前已要求企业加强管理和加大资金投入整改，也取得了一定的效果，但由于该企业废水处理工艺有限等多种原因，还存在偶尔有异味影响。该企业已将废水处理工艺整改纳入重点整治内容。怀化市生态环境局也将加强该企业整改情况的跟踪监管，督促企业及时整改到位。

2023年11月27日，某网友反映“麻阳县城北一到晚上，湖南利农废气熏人”。2023年12月12日，怀化市生态环境局麻阳分局回复显示，经核查，空气中异味为湖南利农进行废水处理时产生。怀化市生态环境局麻阳分局已要求湖南利农加强厂区环境管理，对废水处理站产生异味的情况进行技术整改，降低对周边空气环境的影响，该企业正在积极整改中。

2023年12月29日，怀化市生态环境局麻阳分局回复显示，湖南利农存在废水处理设施异味收集未完全到位的情况。怀化市生态环境局麻阳分局已向湖南利农下达了《限期改正通知书》，要其在限定时间内采取措施，对相关气味进行收集处理，减少对周边环境的影响。

2024年4月10日，某网友反映“麻阳县城北晚上废气熏人”。2024年4月19日，怀化市生态环境局麻阳分局回复显示，湖南利农位于麻阳工业集中区锦江产业园，属县城北区域。经核查，湖南利农车间废水处理设施属生化处理工艺并部分露天运行，生产废水在处理过程中散发的异味部分无组织排放，空气中异味较为明显。

根据调查核实情况，对于环保设施露天运行散发异味的问题已责令湖南利农迅速开展全面自查，加大治理资金投入，在技术专家的指导下制定科学治理方案，采取有效整治措施，加强厂区生产车间和废水处理设施等环节废气污染管控，消除生产对周边环境的影响。

可见，2022-2024年，湖南利农均存在因废水处理排放明显异味被投诉的情形，且被多次限期整改。

换言之，2021-2023年，湖南利农作为赤诚生物的前五大供应商，自2023年起成为赤诚生物的参股公司。赤诚生物于2019年开始跟湖南利农合作，近三年为湖南利农贡献的收入占比均超五成。

需要指出的是，赤诚生物通过外购向湖南利农采购没食子酸及没食子酸丙酯，采购额合计占其外购成本的比例均超七成。在此背景下，作为重点排污单位的湖南利农，2022-2023年曾因厂区废水处理产生的异味遭投诉并被要求整改。2024年4月，湖南利农仍因废水处理排放异味被投诉。

三、控股子公司佳倍生物发展不及预期陷入亏损，佳倍生物与其少数股东上演经营混淆异象

独立性要求是进入资本市场的基本要求。而赤诚生物一家控股55%的子公司，与其少数股东共用联系方式。

3.1 对佳倍生物持股55%并纳入合并范围，苗老藤对佳倍生物持股45%

据签署于2024年6月26日的招股书，贵州佳倍生物科技有限公司（以下简称“佳倍生物”）系赤诚生物、贵州苗老藤化妆品生产制造有限公司（以下简称“苗老藤”）分别持股55%、45%的企业。2021-2023年，佳倍生物均系赤诚生物合并范围内的企业。

显然，苗老藤系赤诚生物控股子公司佳倍生物的少数股东。

需要提及的是，苗老藤亦为赤诚生物外协厂商。

3.2 苗老藤系赤诚生物2022年外协厂商，佳倍生物发展不及预期陷入亏损

据赤诚生物签署于2024年1月17日的公开转让说明书，2022年，苗老藤系赤诚生物日用品外协（或外包）厂商，交易金额为10.74万元，占赤诚生物当期外协（或外包）业务总成本的比例为1.62%。

据签署于2024年6月26日的招股书及签署于2024年1月17日公转书，佳倍生物主要业务为五倍子的收购及加工，饲料添加剂的生产销售，系赤诚生物专门从事饲料添加剂产品研发、生产及销售的主体。2022-2023年各期末，佳倍生物净资产分别为59.77万元、11.57万元。2022-2023年，佳倍生物净利润分别为-126.12万元、-48.2万元。

值得关注的是，赤诚生物称佳倍生物经营或不及预期。

据问询函回复，佳倍生物设立的背景主要系赤诚生物具备饲料添加剂的行业经验，而苗老藤拥有一定的市场资源，双方拟通过佳倍生物的设立开拓西南地区市场。后由于市场环境变化等客观原因，导致佳倍生物发展情况不及预期，加之远程管理成本较高，故赤诚生物拟出售佳倍生物的股权或资产。截至问询函回复签署日2024年9月26日，赤诚生物拟出售或注销子公司佳倍生物的方案尚未确定。

也就是说，基于苗老藤有一定的市场资源、赤诚生物具备饲料添加剂的行业经验，赤诚生物与苗老藤合作设立佳倍生物开拓西南地区市场。

而在经营过程中，佳倍生物与其少数股东共用邮箱。

3.3 2023年佳倍生物与苗老藤共用邮箱，且该邮箱认证主体为“苗老藤”

据市场监督管理局数据，2023年，佳倍生物的联系邮箱为2188643428@qq.com。

2021-2023年，苗老藤均处于开业状态，联系邮箱均为2188643428@qq.com。同期，苗老藤的社保缴纳人数均为20人。

据支付宝公开信息，截至查询日2025年1月9日，上述邮箱2188643428@qq.com对应账号拥有者为“苗老藤”，为企业账号。

即在苗老藤存在实际经营的情况下，佳倍生物2023年与苗老藤共用邮箱。

可以看出，2021-2023年，佳倍生物均系赤诚生物持股55%并纳入合并范围的控股子公司，是赤诚生物专门从事饲料添加剂产品研发、生产及销售的主体。另外，佳倍生物另一股东系苗老藤，苗老藤对其持股45%。2022-2023年，佳倍生物均陷入亏损，赤诚生物表示佳倍生物发展情况不及预期，且其拟出售或注销佳倍生物。而2023年，佳倍生物的联系邮箱，即为苗老藤2021-2023年的邮箱，且该邮箱认证主体或系苗老藤。基于上述情形，赤诚生物控股子公司或与其少数股东“经营混淆”。