摩根士丹利基金：2025年债券投资更强调配置 在供给节奏波动时点逆向投资或为更优策略

智通财经APP获悉，近日，摩根士丹利基金发文称，展望2025年债券市场，整体收益率大概率维持“1字头”，波动增大。信用债市场，供给整体维持紧平衡，各品种有不同变化趋势。资产荒或常态化，因债务置换致银行资产配置诉求提升、债券净增收缩。整体来看，2025年的债券投资更强调配置，同时在供给节奏波动时点逆向投资可能是更好的策略。

2025年，广义无风险利率的趋势性下行不变，不过，具体节奏上可能会有一定的波动。积极有为的财政政策背景下，赤字率或提升，专项债、特别国债发行规模可能扩大且发行节奏大概率前置，这在扩内需上会影响债市走向。货币政策预计维持适度宽松，降准降息可期。外部环境中，贸易摩擦或升级使全球风险偏好下行，短期内影响我国债市，长期仍由国内政策主导。价格端CPI温和回升，汇率波动或加大。供给端政府债发行压力增加，但央行支持有望缓解冲击。需求端银行与保险仍为重要配置力量，大行或持续买入国债，农商行等也将发挥稳定作用。

2024年债券市场整体呈现出复杂多变的态势，利率债和信用债市场均有各自的运行特点。利率债市场方面，走势可分为三个阶段。

一季度，由于基本面偏弱且预期政策兑现，降息降准预期催生债市“抢跑”行情，利率加速下行；4-9月，受央行指导与政策预期扰动，十年期国债利率多次触底反弹，中枢逐渐下移，如地产政策与特别国债发行等事件均引发利率波动；10月至年底，政策落地市场预期变化，货币政策从稳健调整为适度宽松，利率低位震荡后加速下行，10Y国债收益率破2.0%后下行至1.7%。收益率曲线整体平移下行且呈牛陡特征。

信用债市场来看，整体呈现资产荒格局。土地财政承压下城投业务盈利项目持续下降，政府严控债务使得新增城投融资下滑，中小银行传统信贷投放相对低迷。在此背景下，信用债利差持续压缩。

近些年机构行为研究成为了重中之重。今年理财规模变化呈现出阶段性特征。上半年，理财规模增长较为显著，部分原因是年初以来资本利得充足，产品收益率较具吸引力，相比存款和权益资产优势明显，形成了正反馈机制。同时，4月的手工补息监管政策促使存款出表转换为理财负债端，进一步推动了理财规模的扩张。上半年理财存续规模从去年年末的26.8万亿元大幅抬升至6月末的28.53万亿元，较过去三年同期均值有显著升高。然而，8月开始，市场频繁调整以及赎回潮压力使得固收类资产吸引力边际减弱，叠加银行存款回表动力较强，理财负债端开始边际走弱。不过，整体来看赎回潮扩散范围相对可控，并未出现连续超季节性的规模大幅下滑，显示出理财市场在波动中仍具有一定的韧性。展望2025年，理财平滑机制的管控背景下，净值化波动会导致申赎波动增大，进而有可能会加大信用利差的波动。