存储芯片，最艰难的时刻还没到

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美光公布的业绩符合预期，营收为 87 亿美元，每股收益为 1.79 美元。不过，业绩指引较差，营收为 79 亿美元+-2 亿美元，每股收益为 1.43 美元+-0.10 美元。

与华尔街预期的 89.7 亿美元和每股收益 1.97 美元相比，这是一个巨大的失望，当天股价下跌了 14%。

人工智能简直太棒了，利润率高，增长速度快，前景光明，预计未来几年将增长四倍，美光在 2025 年全年都卖光了（很像 Nvidia）

然而，面向消费者的内存应用（如个人电脑和手机）表现疲软，而 NAND 则因资本支出大幅削减和技术提升而彻底遭到重创，以试图减缓导致价格下跌的过剩库存。

因此，简单地说，这是一场消费者内存不断下滑和人工智能内存不断上涨之间的竞争。不幸的是，消费者内存的下滑速度比人工智能内存的增长速度要快，因为人工智能内存 HBM 在整个业务中所占的比例仍然相对较小。因此，尽管从百分比来看，人工智能增长速度更快，但总体而言，它在业务中所占的比例较小。

本季度，美光的 HBM 业务增长了一倍，但仍不足以抵消预期的其他内存业务的下滑。

服务器环比增长 46%，移动环比下降 19%，嵌入式环比下降 10%。

除了总体消费疲软之外，汽车相关销售库存增加也出现疲软。

中国一直是个持续存在的问题，随着中国竞争对手在国内市场占据更多 NAND 和 DRAM 内存低端市场，美光的整体份额将越来越小，这一问题将进一步恶化。

本季度的资本支出为 30 亿美元，其中“绝大多数”支出集中在赢家 HBM 上，而输家 NAND 上的支出几乎为零。

美光正在放慢 NAND 晶圆的启动速度，并放慢技术改进的速度，以增加位增长，试图控制导致价格下跌的过剩库存。

雪上加霜的是，圣诞节和假期是消费高峰期，而第一季度产后抑郁症是正常的季节性疲软。不仅当前的假期看起来不那么火爆，而且假期后的放缓可能会使情况变得更糟。

坦白说，我们认为美光的股价应该下跌，因为预期与现实严重不符。尽管我们继续指出，人工智能还不足以抵消大部分业务的疲软，但人工智能热潮已经席卷而来。

也许几年后，如果 HBM 占据了相当大的比重，它可能会提供更多帮助，但到那时它也会变得更像一种商品。

我们认为，抵押股票或许能给我们带来更多的教训。

我们会考虑进行配对交易，例如做多 Nvidia（最近正在出售）同时做空 Broadcom 和 Qualcomm。

美光的报告指出，人工智能领域没有任何疲软迹象，只有强劲的销售增长，而消费和汽车相关的领域则较弱，并且由于短期内库存膨胀，可能还会继续走弱。

我们认为，从现实情况来看，美光股价下跌 15% 至 20% 并非不合理。

在其他附带问题方面，我们认为对半导体设备股的影响较小，因为美光的资本支出仍然强劲，达到 300 亿美元，只是转变了 180 度，不惜一切代价专注于 HBM。

随着消费者放缓，在“最好的时代和最坏的时代”之间上演的“双城记”变得越来越大。我们有点惊讶，美光管理层竟然没有注意到这种已经持续了一段时间的明显的情绪转变。

与法国不同，这种无视现实的行为最终只会让股价受到断头台的惩罚。

https://semiwiki.com/semiconductor-services/semiconductor-advisors/351427-consumer-memory-slowing-more-than-ai-gaining/

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