海南矿业：一个资源新星的静水流深

作者：文雨，编辑：小市妹

不是自带流量的行业龙头，也不是概念炒作的追捧对象，在资本市场，海南矿业似乎并没有太高的存在感和关注度。但是，当我们用历史的镜头对这家企业做长距离、大范围、深层次的观察，愈发感觉公司有一种静水流深的气质和能量。

12月15日，海南矿业发布重大公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购ATZ Mining 68.04%股权以及Felston 51.52%股权，从而获得位于非洲莫桑比克的两处在产锆钛矿项目。这是继收购阿曼油田资产之后，海南矿业在今年宣布的第二个境外并购项目。

是时候重新建立对这家企业的认识了。

【拾级而上，稳健成长】

回头来看，2019年是海南矿业的一道重要分水岭。

在此之前，公司主要聚焦铁矿石业务，收入结构较为单一。2019-2021年，海南矿业先后拿下洛克石油和四川天然气田，进军油气开发产业。2021-2023年，公司成功收购Bougouni锂矿并启动建设海南氢氧化锂项目，多元化战略的触角实现进一步延伸。

发展到今天，海南矿业已形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源并驾齐驱的局面，ATZ Mining、Felston项目是又一个里程碑，此举意味着公司的经营宽度再次得到拓展。

从单腿走路到多线出击，改变的不仅是业务结构，还有公司的股性。

过去海南矿业的命运与铁矿石高度绑定，利润表难免会跟随铁矿石的周期性波动而大起大落，这种不确定性让公司很难在一个长周期上始终保持投资价值。与此同时，仅发展单一业务也注定不会有新增长极出现，这又会在很大程度上压制公司成长性。结果就是，海南矿业在资本市场一直处在相对边缘的位置。

现在则完全不同。

一方面，多元扩张带来了源源不断的新增长点。过去几年，海南矿业无论是资产体量还是盈利规模均实现了步步高升，其中总资产从2020年的85亿增至2023年的122亿，同期营收从27.6亿增至46.8亿。2014年上市到2021年这一期间，海南矿业只进行过一次分红，但从2022年开始，公司每年都会有可观的股利回报。

另一方面，多元扩张降低了公司对单一业务的依赖。截止到今年上半年，铁矿石在海南矿业的营收占比约50%，而这一数据在2020年高达72%。均衡发展可以有效熨平利润表的波动，在此基础之上，海南矿业各项业务本身又都能稳定输出，这就进一步夯实了公司的安全垫。

就拿铁矿石来说，海南矿业现有的石碌矿区是我国最知名的大型优质富铁矿床之一，素有“亚洲第一富铁矿”之称，其块矿产品更是在国内钢铁行业内享有盛誉，能轻松拿到中国宝武这样头部钢铁企业的长协订单，毛利率最高可达60%以上，可谓“皇帝的女儿不愁嫁”。

再比如洛克石油的天然气业务，由政府定价，而且每年都有固定需求，不像完全市场化的产品那样充满不确定性。

锂盐业务同样如此，当下行情正处在低谷，依赖外购锂精矿的企业只能被动承受上游的刚性成本转嫁，而像海南矿业这种拥有锂资源的矿企抗风险能力就强的多。

所有这些变化聚合在一起，造就了海南矿业既稳健、又成长的全新属性，这和五年前的境遇是完全不可同日而语的。

【运筹帷幄，点石成金】

海南矿业的扩张有数量，更有质量。

以洛克石油为例，在海南矿业的运作和管理下持续大放异彩，2021年-2023年权益产量从437万桶增长到626万桶，复合增长率接近20%，同期营业收入和归母净利润分别从11.36亿元和1.78亿元增加到17.55亿元和3.85亿元，多项数据均创下历史新高。

还有Bougouni锂矿，其锂精矿到中国口岸的完全成本大约为700美元/吨（包括采矿和选矿在内的生产成本以及非洲内陆和海运的运费），而目前CIF6中国锂辉石精矿均价在850美元/吨左右，对比之下海南矿业依然有显著的成本优势。

看的准，会运作，这些都是海南矿业让人眼前一亮的地方，但并不是最关键的，最关键的是买的值。

从过往历次并购中可以很明显的发现，海南矿业的团队其实非常擅长把握周期并且精准抄底，最典型的就是果断拿下特提斯公司（阿曼油田资产）。

在正式发出要约收购之前，海南矿业就已经对这家公司做过长期跟踪和评估，确认其具备并购价值，但当时并没有出现好的买点。2023年，该公司因美联储加息而被迫计提资产减值准备，并因此陷入亏损，股价一落千丈，海南矿业抓住这千载难逢的机会迅速出手，一举将其收入麾下。要知道，此次交易价格相比特提斯的净资产本身就大幅折价29.4%，而且标的资产旗下油田还有很大的待开发和待勘探面积，增储潜力巨大，所以海南矿业绝对是捡了个大漏。

刚刚官宣的ATZ Mining和Felston项目同样很有看点。

两家公司持有的矿产可生产出钛精矿、锆英石、独居石、金红石等有价矿物，而这些稀缺的战略性金属正是国内目前最迫切需要的。数据显示，中国对钛的进口依存度为33%，对锆英石的进口依赖度更是高达90%。

从这个角度来看，海南矿业这块资产可能比公司之前布局的其他业务更具想象空间。

先运筹帷幄拿到优质资产，然后点石成金创造更大价值，既有高胜率，又有高赔率，海南矿业显然已经找到一种舒服且高效的扩张姿势。

继续沿着这条路往下走，注定广阔天地大有作为。

【国家战略，坡长雪厚】

海南矿业的成绩不是偶然的，而是内因和外因共振后的水到渠成。

内因的推力在股东。

海南矿业背后有两股强劲的力量，分别是复星和海南国资，这种国有资本搭台、民营资本唱戏的组合可以说是当下最理想的一种架构。一方面，公司可以得到国有资本的支持和引导，另一方面，又能拥有民营企业的效率和灵活。特别是，大股东复星的国际化扩张经验、视野和水平在国内企业中均是顶级的，可以对海南矿业的出海提供最有力的加持和赋能。

外因的推力是国家战略。

一个不争的事实是，中国的矿产消耗量与本国资源储备量是严重不对称的，中国在国际矿产品市场的话语权与中国矿产资源全球最大买家的身份也是严重不对称的。

过去十几年，中国的矿产资源累计消费超过之前总和的两倍，国内资源开发程度达到空前规模，资源短缺程度也创了历史新高。按照官方数据，我国36种战略性矿产资源中有20种对外依存度超过40%，其中铁、铜、石油、铀、锰、铬、钴、镍、铌、钽、锆、铪、铼13种超过70%。2000年至今，中国优势战略性矿产从15种下降到9种，资源短缺已从局部向全局迅速演变。

而在另一边，西方国家通过金融、技术、产业等多种手段控制全球矿产资源生产和交易的全过程。

安全是一切发展的前提，中国是世界第一生产国，但最终在背后支撑这一切的是资源，没有资源的工业就是无源之水、无本之木。不管我们是否愿意接受，资源问题都已经成为悬在中国经济头上的一把“达摩克利斯之剑”。

也因此，解除这种制约就成了摆在整个国家面前的一道迫在眉睫的必答题，海南矿业的多元化扩张正是在这一时代背景下应运而生的，其前途与命运也全部根植于此。

如果说科技公司的护城河是技术，那么资源性公司的核心竞争力就是储量，要想走向壮大，对外并购是最优解，甚至是唯一解。在此之前，国内已有紫金矿业、赣锋锂业、天齐锂业、洛阳钼业等一批矿业巨头率先垂范，这也让摸着前辈过河的海南矿业又多了一份胜算。

2019年至今的五年是海南矿业转型发展的摸索阶段，成长速度相对较慢，如今“产业投资+产业运营”的模式已经闭环，接下来的任务就是快速复制并迭代，公司今年在短时间内频繁大手笔出击似乎已经印证了这一逻辑。需要特别指出的是，海南矿业并购而来的项目都是在运营、能盈利的，即拿即用，并表就可以贡献利润，这也从根本上决定了公司的发展曲线不会是缓慢爬行的，而更可能是非线性的阶梯式增长。

随着业绩集中兑现期的逼近，未来几年海南矿业大概率会在某个时点突然向上爆发。作为晴雨表，资本市场势必会对这种高成长性预期打出提前量。

在新并购项目公告发出的同一时间，海南矿业便下发了新一期的限制性股票激励计划，其中对利润的考核目标是，以2024年净利润为基数，2025年-2027年增长分别不低于8%、15%、20%。这是决心，也是信心。

总得来看，海南矿业的过去是值得肯定的，当下是值得关注的，未来是值得期待的。在外部环境日益严峻的时局之下，我们乐见于有更多这样的企业站出来，将公司战略与国家战略深度融合，在实现自身价值的同时创造社会价值，驰而不息，久久为功。$海南矿业(SH601969)$

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