新股解读|草姬集团：毛利率近乎75% 保健品生意凭何这么赚钱？

老龄化社会带动银发保健品热度日益升高。草姬集团通过聆讯的消息，进一步搅热整个保健品行业。

智通财经APP获悉，据港交所12月2日披露，草姬集团控股有限公司(以下简称：草姬集团)通过港交所聆讯，农银国际为其独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文报告，于2023年，在香港所有国际及本地保健品的供应商中，以免疫系统保健品的零售销货额计，草姬集团名列第五，市场占有率约4.9%；以保健品零售销货额计，集团名列第十，市场占有率约3.6%。

毛利率接近75%的保健品生意

招股书显示，草姬集团是扎根香港超过二十年的多元化保健品及美容与护肤品供应商，采用多渠道销售模式，专注于开发、销售及营销自有品牌产品。于2024年11月24日，草姬集团合共经营八个自有品牌，分别为草姬、ZINO、正统、梅屋、男补、男极、绿康营及恩宠。

值得关注的是，该公司最早由TVB港星郭晋安与其胞姐郭致因共同创立。在重新划分股权后，草姬集团现由郭致因及其配偶李日胜控股，二人分别持有公司90%与10%股权。从这一角度上来说，草姬集团算是一家不折不扣的明星家族企业。

明星光环之下，草姬集团业绩表现可圈可点。2021年至2024年上半年（以下简称：报告期内），该公司收入分别为1.89亿元（单位：港元，下同）、2.08亿元、2.51亿元及1.18亿元，2021年至2023年的复合年增长率约为15.4%，2024年上半年则同比微降。同期的净利润分别为2318.1万元、2797.2万元、3950.2万元及748.3万元，2021年至2023年复合年增长率约为30.5%，2024年上半年则同比微降，与营收变动趋势相同。

值得一提的是，草姬集团的毛利率较为稳健。报告期内，公司毛利率分别约为72.0%、71.9%、73.8%及74.2%，总体稳中有升。对比国内另一保健品龙头企业汤臣倍健，这一毛利水平的高低能得到更直观的衡量：2021年至2023年，汤臣倍健的毛利率分别为66.06%、68.28%、68.89%。可见草姬集团业务有多赚钱。

高毛利率背后，与公司高毛利率产品的占比较高有关。

截至2024年11月24日，草姬集团合共销售50款、21款及两款自有品牌的保健品、美容与护肤品及宠物保健品。具体包括草姬(Herbs)、ZINO、正统(Classic)、梅屋(Umeya)、男补(Energie)、男极(Men’s INFiNiTY)、绿康营(Regal Green)、恩宠(Herbs Pet)。

其中，保健品的收入占比高达九成。具体来看，免疫系统及新冠后护理产品收入占总营收的33.2%；代谢综合征护理产品收入占总营收的18.9%；其他保健品占15.8%；男女保健和抗衰老产品收入各占11.5%。

值得一提的是，2023财年，抗衰老产品的毛利率达到84.6%，是草姬集团毛利率最高的产品品类。在保健品产品中，抗衰老产品的平均售价也最高，2023财年，抗衰老产品的平均售价在501.7港元/盒，而其他产品的平均售价均在200港元/件以内。2021财年至2023财年，草姬集团累计卖了12.7万件抗衰老产品，3年间，抗衰老产品为草姬集团贡献了5889.7万港元。

销售费用占营收超40% 业务依赖少数客户

草姬集团的业务增长，较大程度依赖少数客户和营销活动。

招股书显示，于往绩期间，草姬集团依赖其批发业务的一名连锁零售商客户（即客户A）将我们的产品转售给终端顾客。报告期内，来自向客户A销售的收益分别约为9030万元、9020万元、1.11亿元及4380万元，分别占各相应年度╱期间总收益约47.9%、43.3%、44.0%及37.2%。

于往绩期间，集团的信贷集中风险亦处于偏高水平。报告期内，来自客户A的贸易应收款项总额，占集团贸易应收款项总额分别约85.5%、84.7%及86.8%。草姬集团称，无法保证集团的客户A将来概不会出现违约。若客户A未能履行其责任，可能会对集团的业务财务状况或经营业绩造成重大不利影响。

依赖单一客户，导致公司经营并不稳定。2024年公司业绩出现下滑态势，透露出草姬集团成长动力不足迹象。

根据智通财经APP了解，草姬集团致力于通过营销活动进行市场推广。招股书披露，草姬集团共拥有240名员工，其中有196名员工组成销售团队。也就是说，公司超过80%的员工主要从事销售和营销工作。

从费用上看，报告期内，草姬集团的销售及分销成本分别为8682.1万元、9390.7万元、1.07亿元及4910.4万元，销售及分销成本分别占当期营业收入的46.03%、45.19%、42.63%及41.53%。

招股书显示，草姬集团的销售及分销成本包括向产品顾问及销售推广人员支付薪金及佣金，委聘艺人、KOL及医疗专家及于营销与推广活动投放广告时产生的广告及宣传开支，向客户交付产品产生的交付开支，以及支付寄售商的收货开支。在草姬集团的销售及分销成本构成中，员工成本占比最大，占比占当期营收的50%。

此次IPO，草姬集团募投的5项目中，有3个项目与营销相关，如用于策略营销及推广活动，扩大、改善和优化销售网络，招聘资讯科技人才以支援不断扩大的线上销售渠道。

渠道方面，草姬集团的销售渠道分为零售、批发和寄售，其中，2023年，零售业务收益占总收益的比例为49.9%，批发业务收益占比为47%。目前，草姬集团几乎全部收益均来自在香港的销售，同时主要通过电商平台从内地以及海外国家及地区赚取收益。自有品牌旗下的产品几乎占草姬集团全部总收益。

招股书显示，2023年香港保健品线上渗透率仅为14%。弗若斯特沙利文的数据显示，中国保健品整体线上渗透率在2023年为39.4%。可见在香港，保健品销售仍然还是集中在线下，如药店、美健零售店等等，线上渠道仍有开拓空间。

目前，香港保健品市场相对集中，以二零二三年零售销货额计，十大保健品供应商的汇总市场占有率达68.7%。公司在所有保健品供应商中名列第十，在本地保健品供应商中名列第五。此外，香港保健品市场存量的特征也较为明显。市场规模由2019的90亿元增至2023年的100亿港元，复合年增长率为2.7%。 弗若斯特沙利文估计，香港保健品零售总额将于2028年达到127亿元，自2023年起的复合年增长率为4.9%。在此背景下，草姬集团期望继续加强策略营销及推广活动，增强集团自有品牌发售的产品的品牌知名度及认可度。

从长远计，保健品品牌仍需要立足于核心产品。在香港，市占率比草姬集团更高的百年老品牌位元堂以中成药和滋补品出名，其安宫牛黄丸、养阴丸、灵芝孢子油在消费者心中建立了比较高的认知度。不仅在本地市场份额难以动摇，近些年来还在通过社交媒体和线下开店的形式扩张在内地的版图。

草姬集团顺利登陆资本市场，或能对其市场扩展提供助力，但长远来看，持续夯实其产品竞争力才是发展之计。令人奇怪的是，草姬集团并无研发人员，也并无研发支出，如若持续下去，仅靠营销支撑的保健品，能持续占据市场吗？