又近政策重磅期，会有奇迹发生吗？

上周美国经济增长的关键动力——10 月居民收支数据公布，另外美联储最关心的 PCE 数据也公布了。而这两个数呈现的短期组合并不乐观——消费边际走缓而 PCE 通胀没无本质改善。

于此同时，临近年底，国内的 12 月政治局会议，以及月底中央经济工作会议马上要开。外围美元回落，和国内政策预期再次酝酿，又给市场制造了一段年底的 “喝汤” 行情。

一、居民消费走低：是攒钱迎圣诞，还是真余粮不足了？

美国 10 月季调剔通胀的年化居民消费支出环比仅增长了 0.12%，放缓幅度非常明显。而品类来看，服务消费就是一个稳字，环比增长是 0.17%。主要是商品消费中的非耐用品消费较弱，转为了 0.12% 的环比负增长，耐用品消费保持基本稳定。

而如果再次消费支出放缓的源头上来看的话，会看到，问题并不在收入。因 10 月美国居民的折年收入环比还是 1470 亿美金的增量，而且这其中的稳定来源——员工报酬增加了 750 亿美金，在过往月份中并不算好。

主要问题是在增量收入的支出流向上：10 月居民储蓄净增了 740 亿，而过往连续八个月，居民分配给储蓄的量一直是减少的，储蓄率持续下行。而到了 10 月，居民储蓄率直接从 4% 拉回到了 4.4%。

但是从过去几个月的居民收支情况表现来看，只要居民在收入的开源（主要是在就业上）上没有大的问题，储蓄率很难持续挤压消费，反而消费容易挤压储蓄。因此 10 月消费虽然走弱，但并无本质问题。

此外，在美联储关注的物价指标 PCE 物价上，无论是 PCE 还是核心 PCE 相比上个月都有小幅拉升，通胀并没有走弱，尤其是核心通胀，持续月环比运行在 0.25% 以上，可能意味着一年以后会有 3%+ 的通胀率，持续高于美联储 2% 的通胀目标。

而这两个数放一起看，就有点经济走缓，而通胀不退的意思了：这点可以在债券交易中看到，经济放缓预期下，10 年期国债收益率下降速度更快，而 2 两年期因为通胀并没有缓解信号，所以放缓稍慢一些，期限利差明显缩小。

同时美元指数也走过了川普的上任的强美元预期，看到经济数据走弱之后，美元开始高位快速回落。

二、 美元回落 + 政策期盼，中概有点喘息机会了？

在美元走弱而国内正处年底政策预期周期内，尤其是马上会有 12 月的政治局会议，以及月底的中央经济工作会议，市场期待是否会有更大力度的政策会出来。

目前按照高盛说法，市场对于 2025 年核心经济数据的基准预期是：官方财政赤字 3.6%、2.5 万亿的中央特别国债额度、4.7 万亿的地方专项债额度（2024 年时 3% 的赤字率、1 万亿的中央债、3.6 万亿的地方债）。另外国内普遍预期 GDP 目标定在 5%，以锚定预期，但很多外资行已经把中国 2025 年 GDP 增速预期拉到了 3-4% 的范围内，预期相对悲观。

但主要是年底的这两个会议更多偏定性目标，而不做定量，定量数据需要等待明年两会。除非今年有意提振信心，提前披露一些数据和目标。

而基本面上，通过三季度财报，我们也已经看到了，业绩真正非常漂亮的，除了泡泡玛特这种，海豚君覆盖的，中国资产几乎寥寥无几。

这种情况下，短期能博弈的机会，仍然是年底的政策释放信号，最好再叠加上外围美元走弱。

三、组合调仓与收益

上周组合无调仓。上周 Alpha Dolphin 组合收益浮动为 0.3%，明显跑输恒生科技（2.5%）、MSCI 中国（0.7%）与沪深 300（1/3%）以及标普 500（+1.3%）。

自组合开始测试（2022 年 3 月 25 日）到上周末，组合绝对收益是 64%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 77.8%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资 产 1 亿美金，截至上周末超过了 1.67 亿美金。

四、个股盈亏贡献

上周中概明显修复，但中小盘幅度更为明显，而组合跑输指数的核心原因是持仓中黄金权重较高。对于权益类资产，海豚君具体分析如下：

五、资产组合分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 14 只个股与权益型 ETF，其中标配 3 只，8 只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

<正文完>本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

近期海豚投研组合周报的文章请参考：

《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》