中信建投期货：美联储纪要偏鹰 贵金属承压运行

贵金属：近期贵金属利空频繁，黎以停火协议达成降低地缘政治风险，特朗普关税威胁推升美元，而昨日美联储发布的会议纪要显示鹰派态度，再度使得贵金属承压运行。美联储会议纪要显示，美联储官员允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息；一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。总体来看，短期贵金属面临一定逆风，但长线仍将受降息周期、地缘政治风险等因素支撑，下行空间有限。操作上，逢低布局多单。沪金 2502 参考区间 600-630 元/克，沪银 2502 参考区间 7500-7900 元/千克。


原油：国际原油周二走势动荡，市场受到了两方面因素的冲击，一个是黎巴嫩与以色列达成了为期 60 天的停火协议，二是 OPEC+产油国商讨再度推迟增产计划。原油的地缘溢价回落，原油未来的供需平衡上 OPEC+是否增产也有关键性作用。同时我们还看到，越来越多的美国石油公司表态，特朗普为石油公司创造较好的生产环境，美国页岩油是否会增产还是要取决于经济效益，CEO 们表示维持稳定对他们来说是最佳策略。OPEC+会议前夕市场可能都将以震荡等待决议，当前库存低位也是油价难以走弱的内在原因。

股指期货：本轮市场出现调整，一方面原因在于 A 股市场博弈资金的获利了结，导致市场交易情绪的自然降温；另一方面，市场对国内基本面以及美联储降息节奏的重新评估。短期而言，国内外一系列事件落地后，进入到宏观政策真空期，10 月基本面数据表现为结构性改善，短期市场多空分歧以震荡消化为主。杠杆资金情绪的边际走弱对 IM 产生调整压力，IM 短期观望或卖出套保。中期来看，关注政策托底效果与指数下方支撑，可以考虑运用股指期货多头替代策略进行逢低布局，等待市场企稳回升。套利方面，短期在情绪指标高位边际回落的环境下，关注市场风格的可能切换，带来多 IH、IF/空 IM 策略机会。

国债期货：单边策略：市场重新交易稳增长政策或不及预期，长期限期债持续走强。我们判断当前仍处于经济复苏初期，期债(尤其 TL 和 T)短期维持谨慎看法，或还有下行空间，短期品种关注逢跌做多的机会，总体而言，期债未脱离震荡区间，态度保持中性。跨品种策略：短-长价差仍望重返上涨趋势，货币持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则利空长端，多 TS 空 T 的套利组合建议继续持有。跨期策略：移仓完成，各品种跨期价差持续低位运行，近远月价差已持续倒挂，源于市场主流的“短期谨慎，长期牛市”预期，使得远月价格韧性强，目前走扩暂时缺乏动力。套保策略：单边看多情绪强致各品种净基差处于偏低状态，空头套保成本较低，考虑到利空因素主要作用于长端，且远月价格偏高，优选 T2503 对冲现券。

工业硅：昨日工业硅期货显著下挫，市场对需求的担忧集中反映，现货市场观望心态浓厚，价格亦有小幅下调。不过，石河子昨日发布重污染天气应急响应，对工业企业采取强制性减排措施，工业硅企业受到影响，或月度减产 3 万吨左右，将给盘面带来支撑但从整体供需平衡来看，近期多晶硅减产规模亦显著，工业硅当前减量仍难使得供需平衡向短缺倾斜。总体来看，工业硅突发强制减产，但多晶硅环节减产规模或更为显著，短期盘面有情绪上支撑，或迎来阶段性反弹，长线工业硅仍面临压力。

铜：基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 1453 吨至 2.5 万吨，LME 铜去库 1500 吨至 26.94 万吨。国内仍处于去库过程中，尤其广东库存降至 1 万吨明显紧张，现货升水高达 300 元。铜陵有色公布 Mirador铜矿为期 15 天的停产结束，目前已恢复选矿单系统生产，产线全部恢复时间尚未确定，预计整体影响量为 0.52 万金属吨。总体来看，虽然近期国内的去库及现货升水对盘面有一定支撑，但当前强美元、关税风险、地缘冲突等宏观方面的利空仍会对铜价形成限制。今日沪铜主力运行区间参考 73300-74300 元/吨。策略上，短线区间操作为主，企业在区间下沿可增加补库。

铁合金：合金基本面较为鸡肋，行情震荡为主。需求端：钢材基本面矛盾不大，各品种尚有利润，钢厂生产强度高位偏稳，合金消耗需求有韧性。冬储需求尚未入场，钢厂合金库存可用天数均处低位，冬季有必要补库，届时或提振市场需求。另外，12 月重要会议可能也会给需求带来投机溢价。供给端：上游继续增产，硅铁库存增加，硅锰小幅去库，整体供给充足，冬储交易结束之后，价格有再度承压风险。成本端：近期变动不大，偏稳为主。

橡胶：随着本年度割季的推进与异常气象现象的暂告段落，除印尼北部外，全球天然橡胶主产区（泰国等东南亚地区和西非的科特迪瓦）供应不再受限，尽管国内云南即将迎来停割（中国产量占比仅 6%，对总量影响有限），供应端来说整体边际变化有限。需求端来看，国内轮胎企业在小幅提高开工后，持续迎来成品和原料的双重累库，短期实际需求侧或难以贡献增长（定性短期偏弱），本周工业品迎来集体回暖后再度回落，依然无法形成需求再度增长的一致预期。故，在供应没有其他扰动的情况下，进入低产季前将维持宽松状态，RU&NR 的单边定价持续向需求侧倾斜，预计短期仍偏弱运行。

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