通胀并未消亡 只是暂时休眠

智通财经APP注意到，在发达国家，通胀正回到许多央行设定的2%的低水平不过。但英国金融史学家爱德华·钱斯勒认为，市场先别急着开香槟庆祝。

钱斯勒表示，长期以来，货币政策制定者过早地庆祝通胀结束，结果却被通胀突然抬头打了个措手不及。也许最好的例子来自20世纪70年代初。

20世纪60年代末，在越南战争和约翰逊总统的社会项目支出之后，美国的通货膨胀开始抬头。作为回应，美联储在1969年将利率提高到接近10%。随之而来的是短暂的经济衰退和股市崩盘。通货膨胀率下降，到1971年降至2.7%，接近目前的水平。到年底，美联储的官方政策利率回到了3%。大盘股大涨。然后一切都乱了套。1974年，通货膨胀率达到10%，利率最高超过13%，股票暴跌，随之而来的是严重的经济衰退。

有几个因素有助于解释通货膨胀的急剧抬头。1971年，尼克松总统关闭了所谓的“黄金窗口”，结束了美元与贵金属的可兑换性，美元失去了货币锚。与此同时，尼克松在1972年成功竞选连任期间向美联储主席伯恩斯施压，要求他提振美国经济。尼克松和伯恩斯都把低失业率置于物价稳定之上。次年，欧佩克对在赎罪日战争期间支持以色列的石油进口国实施禁运，当时石油价格涨了三倍。

美联储最初通过降低利率来应对能源危机。经济学家米尔顿·弗里德曼等人后来批评了这一行动。然而，如果美国央行阻止其他价格上涨，整个经济可能会崩溃。此外，国际货币基金组织最近的一项研究发现，历史上“未解决的”通胀往往与能源冲击有关。

在1983年出版的《通胀结束了吗：你准备好了吗?》一书中，A. Gary Shilling和Kiril Sokoloff指出了多个推高价格的因素。这些因素包括对农产品和乳制品的支持计划，以及对糖和日本钢铁的关税。繁复的法规增加了商业成本。1971年，尼克松引入了对价格和收入的控制，但这些措施可预测地未能遏制通胀潮。社会保障金和最低工资的生活成本调整使许多美国人免受通胀的破坏。工人们举行罢工以维持他们的工资差异。生产率增长减半。弱势美元推高了进口价格。这些通胀力量大多是自我加强的。

Shilling和Sokoloff描述了政府在经济蛋糕中所占份额上升与价格螺旋上升之间历史上的联系，这一份额在1980年达到了美国GDP的约40%。美联储扮演了支持角色。1978年卸任后，伯恩斯感叹“美联储本身也卷入了正在改变美国生活和文化的哲学和政治潮流中”。然而，到了那时，美国人更担心通胀而非失业。在主席沃尔克的领导下，美联储得到了挤压通胀的授权，这一成就是通过高得惊人的利率、两次严重的衰退和飙升的失业率实现的。

今天不是1973年的重演。尽管如此，仍有一些有趣的相似之处。政府法规的越来越多。中国和其他发展中国家成员正在策划打破美元在国际货币体系中的主导地位。抗击通胀的工资上涨继续成为头条新闻。本月早些时候，美国码头工人在获得62%的工资增长后结束了罢工。波音公司的员工拒绝了公司提供的30%的加薪。副总统哈里斯承诺，如果她赢得下个月的总统选举，将打击企业的漫天要价，这听起来可疑地像是价格控制的重新实施。共和党总统候选人特朗普希望对进口商品征收高额关税。

与此同时，另一场战争正在中东肆虐。即使它不会立即切断海湾地区的石油供应，中期石油供应的可持续性仍然存在疑问。埃克森美孚警告道，由于新投资不足，到2030年可能会出现石油短缺——尽管国际能源署不同意。向可再生能源的转变已帮助自2020年以来将欧盟的电力成本推高了45%，根据欧盟统计局的数据。就像在1970年代一样，更高的能源成本正在使欧洲的大部分制造业基地变得艰难。根据MacroStrategy Partnership的Andy Lees的数据，自2017年达到峰值以来，德国的工业产量下降了14%。

公共债务比五十年前大得多。IMF预计到今年年底全球政府债务总额将达到100万亿美元。去年，美国的财政赤字达到1.6万亿美元，占GDP的6.3%。斯坦福大学的约翰·科克伦提出了“财政理论”，该理论认为政府过度支出与通胀之间存在联系，他认为通胀回归不是会不会的问题，而是时间问题。

投资顾问公司13D Research & Strategy的创始人兼董事长Sokoloff四十年成功预测了通胀的转折点。然而他今天并不那么乐观。他认为，市场目前看到的是周期性低迷。推动价格上涨的巨大长期因素依然存在。去全球化、重新武装、去美元化、人口老龄化、气候变化和能源转型将继续在未来几年推高通胀。就像20世纪70年代初一样，政治上没有意愿实施高实际利率来控制价格，也没有意愿实施紧缩政策来控制政府财政。

Sokoloff表示，黄金一直是通胀和通缩的可靠晴雨表。自年初以来，金价已经上涨了近30%。这位资深分析师表示，它告诉我们，四十年的去通胀已经结束，债券市场现在正处于一个长期的熊市。通胀并未消亡，只是暂时休眠。