民生证券：补贴政策加码及下沉市场崛起为当下消费的两股力量

智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，三季度国内经济维持弱稳运行，对逆周期政策的依赖度显著加强。其中，消费作为经济中重要的一环，能否企稳改善受到市场较多关注。观测当前拉动消费增长的两股力量，补贴政策的加码对于消费总量的增长易托难举，消费真正的改善仍需依靠内需的恢复;下沉市场的崛起为消费增长提供支撑，对于企业而言，赢得下沉市场的青睐意味着在渠道端和价格端需要迎接不同的改变。

三季度国内经济维持弱稳运行，对逆周期政策的依赖度显著加强。其中，消费作为经济中重要的一环，能否企稳改善受到市场较多关注。观测当前拉动消费增长的两股力量：补贴政策的加码和下沉市场的崛起，①对于补贴政策而言，通过分析补贴政策的目标及当前效用，其对消费总量的增长短期易托难举，消费真正的改善仍需要依靠内需的恢复。②面对下沉市场的崛起，当下沉市场因成为国内消费增长韧性的重要来源而受到企业更多关注时，商品型消费企业和服务型消费企业在下沉市场破局中面临不同的困境，商品型消费企业在下沉过程中需进行更多价格的让渡，而服务型消费企业对下沉渠道的铺设或是当下更需要落实的方向。

三季度消费动能的两点思考：

思考一：以旧换新政策的目标及效用分析—1)政策目标强度：稳中有进，强度温和，政策目标来看对家电销量的带动或强于汽车。根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中政策对汽车、家电回收量增长目标的设定，民生证券将测算得出的2024年-2027年汽车、家电政策目标报废率与2022年-2023年政策执行前实际报废率进行对比，以观测政策目标达成的难度。汽车方面，2024年-2027年政策目标报废率约为74.3%、74.2%、80.6%、85.3%，低于2022年-2023年实际报废率101.9%、99.1%。家电方面，2024年-2027年家电政策目标报废率约为42.7%，47.7%，49.9%，46.3%，略高于2022年-2023年实际报废率42.5%、40.4%。2)换购需求对大宗消费品的销量影响：汽车中换购、新增需求各占半壁江山，家电中换购需求正在成为销量增长的更重要支撑。3)多维度观测政策效用：政策对销量的实际促进效果或优于目标设定，呵护大宗消费品销量的企稳，但大幅改善仍需依靠内需的真正恢复。

思考二：下沉市场的消费现状及破局机会—1)消费现状：下沉市场是当下消费韧性的重要来源。商品消费层面，低线城市(三线及以下城市)的社零无论从绝对增速、边际走势还是从与GDP增速的对比来看，皆是当前消费中相对更具增长韧性和潜力的方向。服务消费层面，观测2024年假期各层级城市迁入(迁出)指数的同比增速表现，从居民出游热度来看，相较于高线城市的服务消费高弹性，低线城市展现出更强的需求韧性;从假期出行目的地受欢迎程度来看，低线城市在短假出行中对居民的吸引力显著增强。2)消费企业布局下沉市场的痛点分析：商品消费方面，相较于下沉市场渠道的拓展，商品消费企业过去专注于消费升级逻辑，品牌溢价带动的商品定价的持续抬升与下沉市场居民对消费价格的高敏感度形成矛盾，成为破局的更大难点。而服务消费层面，下沉渠道的铺设而非价格的让渡是当前服务型消费企业布局下沉市场时更需要落实的方向。

三季度行业信息回顾：

投资端受资金到位率不足、高温雨水天气等因素扰动，投资维持低位运行，“金九”旺季兑现度较低，拖累建材需求表现。结构上，受益于设备更新政策的通用、专用、交运设备投资相对亮眼。消费端需求趋势回落，服务强于商品、乡村强于城镇的结构特征持续。细分行业上，三季度大宗消费品的企稳、生猪和消费电子行业景气度的改善是消费中的亮点。政策端逆周期加码为主基调，三季度以来领导层对逆周期政策的表态和落实皆更为积极，具体政策涉及货币、地产、财政、资本市场等多个维度。

风险提示：数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险;以旧换新政策效果不及预期。