权益市场普涨带动转债飘红，后期行情或面临分化，哪类转债占优？

9月27日，A股三大指数再次集体收涨，连续三个交易日成交金额破万亿元。沪指涨2.89%，深成指涨6.71%，创业板指涨10%。

权益市场的火热也带动转债市场的上涨，中证转债实现4连阳大涨5.24%。截至27日收盘，超470只可转债飘红，只有60只可转债收绿，跌幅大于1%的仅有13只。

转债仍具性价比，普涨行情或面临分化

事实上，对于本轮可转债上涨，早有市场人士于9月23日发文高呼“转债迎来了历史级别的投资机会”，对于此观点是否适用于现在，汉鸿基金对南财快讯记者表示，“转债目前来看已经在前几天经历了较大的反弹，在之前配置或是‘历史级别的机会’，但目前转债估值仍然偏低，现在配置仍具性价比。”

招商证券固收首席分析师张伟近日也表示，可转债的理论估值可以由纯债价值和期权价值两个部分组成。当前的可转债纯债价值部分已具备较高的投资性价比，期权价值同样被低估。

在行情一片大好之下，未来是否会延续普涨行情？

汉鸿基金表示，“我们预计可转债未来大概率出现分化。”

该机构解释称，虽然目前权益市场情绪较为火热，叠加相关政策的落地，未来的资金流入预期很大，但不排除未来市场情绪退潮过后迎来的回调对部分转债造成影响。此外，YTM（到期收益率）为正的转债仍有360只以上，YTM>3%的转债仍有170只以上，普涨行情很难延续，未来转债市场出现分化也是大概率的。

汉鸿基金进一步表示，“若走出分化行情，我们对于择券还是基于我们的多因子风控，对相关转债及其正股基本面进行筛选，包括年报中非标的，正股股价较低，转股后占正股市值较大，评级较低等。”

权益反弹时，哪类转债占优？

“参考2019年1—4月和2022年4—7月两段反弹行情，偏股性转债表现更好。”中泰固收行业负责人肖雨称。

肖雨指出，在2019年1—4月期间，降准+政策宽松+社融超预期，权益结束2018年的下跌行情，开始反弹，2019.1.3—2019.4.8上证指数上涨32%。转债顺势结束2018年以来的震荡，开始反弹，中证转债同期上涨22%。

反弹过程中，偏股性转债表现占优。转债普涨，结构上，涨幅较好的转债主要集中在两大类：一是110—120元/120—130元中高价&转股溢价率20%以下低溢价率转债；二是80—90元低价&转股溢价率30%以下低溢价率转债。

在2022年4—6月期间，疫后修复+降准+政治局会议释放稳增长信号等，2022.4.26—2022.6.28，权益反弹，上证指数上涨18%。中证转债同期上涨9%。

反弹过程中，高价转债、偏股性转债占优。转债普涨，结构上涨幅较好的转债集中在130元以上的高价转债及120—130元价格转债。

肖雨最后分析指出，当前转债市场扩容，转债债性强于2019及2022年，偏股/平衡/偏债转债占比为3%/28%/68%；价格处于相对低位，全市场转债平均数为110元，处于21%分位数。以史为鉴，权益反弹之后，偏股性转债或占优。

可转债面临边际好转

前期可转债受市场风险偏好降低、信用风险暴露等不利因素影响，转债估值跌至历史低位附近。

张伟指出，这些不利因素在近期出现边际好转。

他表示，从2020—2021年的情况来看，随着信用债的信用利差下降，转债到期收益率也会走低，转债价值提升。稳增长政策加码，风险偏好短期修复，股市出现反弹，这对转债也将带来提振。后续关注财政政策加码的可能性。转债配置资金面近期出现边际改善。转债基金份额近期出现边际增加，与交易所市场的自然投资者在8月份加仓呼应。

张伟预计基金、企业年金两大转债机构投资者的当前仓位不高。与此同时，转债基金份额近期出现边际增加，两只主要转债ETF，博时中证和海富通上证都在9月份出现份额边际增加，预计后续会有新的增量资金进入转债市场，加上当前稳增长政策的配合，可转债市场存在反弹的可能性。 

“由于信用风波，转债集体受到影响，其中低价转债受波及最大，但同时高评级转债也受波及，”张伟分析称，“随着信用的修复，高评级转债本身的资质信用风险较低，这部分转债跌出机会，因此我们推荐布局资质可靠的高YTM转债，这部分策略作为底仓。”

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