计提减值5.11亿，三棵树净利润遭侵蚀？

2023年，三棵树期间费用同比增长23.85%，远超10.03%的营收增速

标点财经研究员  卓逸

近日，三棵树发布2023年报。数据显示，期内三棵树实现营业收入124.76亿元，较上年同期增长10.03%，但因期间费用增加与计提的资产减值准备增加，导致2023年公司净利润同比下滑，仅为1.74亿元，较上年同期下降47.33%，未能延续2022年净利润同比178.23%的超高增幅。

二级市场端，2021年6月，三棵树市值突破700亿元，股价也达到历史高位，超过180元/股，但是该股终究未能维持高位运行。截至4月29日，公司股价一路走低至在34.46元/股，市值也只剩下182亿元，缩水超7成。

毛利增势较好

目前，我国涂料行业格局仍十分分散，立邦、三棵树位列涂料行业的前两名，属于第一梯队；亚士漆、美涂士等其他民族品牌位列行业第二梯队；此外，行业中尚有数千家中小涂料企业因投资少、设备简陋、未达到规模效应、渠道不够完善、品牌知名度低等，位于第三梯队。随着行业竞争进一步加剧，龙头企业在创新、资金、人才、规模等方面的优势将更加突出，越来越多的中小品牌将逐步退出市场，市场集中度将逐渐提升。

成立于2003年的三棵树历经过20多年的发展，已经发展成为国内涂料龙头品牌，其主要产品为墙面涂料、木器涂料、胶粘剂和防水卷材。   

在工程领域内，该公司可打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统；在零售领域可提供乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品，并实施马上住服务的美好生活解决方案。2023年，公司研发新产品项目278项，升级老品、降本项目696项，满足用户一站式绿色建材需求，打造用户喜爱的爆品。

从产品结构来看，墙面涂料是三棵树的核心收入来源。其中，工程墙面漆业务营业收入在46亿元左右，营收占比约为45%，家装墙面漆业务营业收入在25亿元左右，营收占比约为32%，两者合计营收占比将近八成。

由于三棵树对木器涂料产品在水性和UV等环保化方面进行调整，因此，该业务产量、销量都处于下降的趋势，营收占比不足1%。与此同时，防水卷材、基材与辅材、胶黏剂产品业务规模稳步提升，产销量增长较快，主要由于三棵树加大了上述业务的市场开拓，整体营收结构更为均衡。

值得注意的是，三棵树生产所需的主要原材料有乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂、单体和沥青等，上述原材料单价在2023年出现了10%—37%的降幅，受原材料价格下降的影响，大部分产品的毛利率均有所提升。

数据来源：公司年报

增收不增利

尽管营业收入又创新高，但是三棵树正面临着“增收不增利”的窘境，一部分原因在于公司未能控制住期间费用的增长。

报告期内，三棵树期间费用逐年增长，且增速过快，与营业收入增幅不匹配，对净利润造成了侵蚀。据2023年报显示，公司期间费用同比增长23.85%，远超10.03%的营收增速。其中，销售费用为21.23亿元，同比增长23%，这部分费用主要是职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等；管理费用支出6.78亿元，同比增长26%，主要包括职工薪酬、折旧及摊销等；财务费用为1.74亿元，同比增长27%，主要包含贷款利息。整体来看，若三棵树不能合理管控期间费用，很难保障净利润的提升。

除此之外，2023年三棵树共计提5.11亿元的信用减值损失与资产减值损失，其中包括3.25亿元的应收账款坏账损失，6822万的合同资产减值损失，直接影响当年的净利润。   

三棵树按照房地产开发行业采购特点制定工程墙面涂料客户信用政策，并给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。截至2023年12月31日，该公司的应收账款高达35.64亿元，占总资产的25.21%，资产负债率高达80.88%，远高于正常经营的合理范围。如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，三棵树将面临应收账款无法及时回收的风险，对业绩产生不利影响。

值得注意的是，三棵树还收获了高额的政府补助，2023年相关补助金额为1.34亿元，占同期净利润的比例高达77%，若补助金额减少，将会对该公司的净利润造成不利影响。

在零售业务方面，2024年，三棵树将推行高端零售战略，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型，稳固三、四线城市优势地位和向一、二线市场全面进驻。在工程业务方面，三棵树将优化渠道结构，严控地产风险，拓展优质赛道，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，布局旧改、学校、医院等小B端应用场景，并下沉县级渠道。

此外，据2024年一季度报显示，三棵树实现营业收入20.66亿元，较上年同期增长0.62%；实现归母净利润4708万元，较上年同期增长78.20%。