京东方：体育大年，面板要变天？

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2024 年 4 月 29 日晚间的 A 股盘后发布了 2024 年第一季度财报（截止 2024 年 3 月），要点如下：

一、整体业绩：需求开始推动价格上行。京东方本季度营收 459 亿元，同比增长 20.8%; 本季度毛利率 14.5%，同比上升 7.7pct。收入和毛利率的同比增长，主要是面板价格上涨的带动。结合面板市场价格的情况，海豚君认为公司当前的业绩仍主要是价格带来，而出货量方面还未有明显增加。

二、费用及经营情况：维持在盈亏平衡线上方。$ 京东方 A.SZ 本季度的存货维持在相对合理的水位，费用端也继续保持平稳。公司本季度归母净利润 9.8 亿元，公司的盈利能力主要受毛利率的影响，经营面继续维持在盈亏平衡线上方。

海豚君观点：

整体来看，京东方本次财报是在预期中的。收入端和毛利率同比回升，主要得益于面板价格同期也上涨了 20%+。费用端稳定，存货端维持在合理区间，利润端保持在盈亏平衡线上方。另外，公司本季度的 9.8 亿利润，不都是主业经营面的利润。如果单看公司经营面利润，公司本季度仅有 2.3 亿元。虽然面板涨价已经有半年多，但当前对于公司经营也只是刚刚拉回到盈亏平衡性上方。

对于公司更值得关注的是，当前的面板价格变化。价格，不仅直接影响公司的业绩，也反映了市场的供需情况。从 3 月开始，面板价格迎来又一次上涨。海豚君认为本次上涨不同于去年下半年厂商主动提价，这次是由需求端的带动，主要受益于 1）618 旺季备货需求和 2）今年奥运会、欧洲杯等赛事的拉动。随着需求端回升，公司业绩仍将受益于价格上涨的带动。

以下是海豚君对京东方的具体分析：

一、整体业绩：需求开始推动价格上行

1.1 营收端

其中京东方在 2024 年第一季度总营收 458.9 亿元，同比增长 20.8%，好于市场预期（440 亿元）。公司季度营收连续三个季度都达到 450 亿以上，已经走出底部。

公司当前的营收增长，主要来自于价格端的带动。本季度营收同比增长 20.8%，而一季度各尺寸大面板的价格同比于去年，也基本都有 20% 以上的增长。

如果观察大面板的价格变化，其实与去年下半年的持续涨价不同，一季度的面板报价出现阶段性盘整的情况。海豚君认为前期面板价格上涨，主要是由于 1）价格跌破成本后，面板厂的主动涨价；2）产业链中也有补库存的需求。经历盘整阶段之后的价格上涨，更多由需求端带动。

1.2 毛利端

京东方在 2024 年第一季度实现毛利 66.5 亿元，同比增长 155.8%。本季度公司毛利率为 14.5%，同比上升 7.7pct。本季度毛利率同比提升，主要是由面板价格上涨带来。当前的毛利率水平，已经将公司的利润带回到盈亏平衡线以上。

1.3 面板价格

京东方的收入端和毛利率同比增长，主要是受面板价格上涨的影响。那么，面板价格是如何表现的呢？

从 Witsview 的 4 月下旬报价来看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 176 美金/129 美金/65 美金/37 美金。虽然在今年年初面板价格上涨有所停滞，但在 3 月开始面板价格再次迎来了上涨。各尺寸面板价格，都已经从底部上涨有 35% 以上。

海豚君认为一季度之前面板价格的上涨，主要是由供给端驱动。各家厂商降低了产能利用率，进而主动推升了面板的价格。在产业链补充库存后，由于下游需求端没有明显回暖，前一波的涨价出现了停滞。

从 3 月开始，面板价格再次开始上涨，海豚君认为这次是有需求端的因素。一方面，受 618 旺季备货的需求带动，另一方面，今年也将会有奥运会、欧洲杯等大型赛事的带动。随着需求端的继续回暖，有望推动面板价格继续上涨。

二、费用及经营情况：维持在盈亏平衡线上方

2.1 营运指标

对于周期性行业，关注公司的存货及营运指标更为重要。

①存货情况：本季度 240.26 亿元，环比下滑 0.4%。本季度存货/收入比值维持在 0.52。供需关系已经明显改善，公司的存货水位已经回到合理水位。

②应收账款情况：本季度 302.02 亿元，环比下滑 10.5%。应收账款/收入的比值为 0.66，有所下滑。

2.2 费用率情况

2024 年第一季度京东方四项费用合计 58.16 亿元，同比下滑 17.2%。四项费用率 12.1%，本季度销售费用和财务费用均有所下滑。

1）销售费用：本季度 9.96 亿元，同比增长 6.9%，销售费用率 2.2%。公司销售费用随营收有所增长，但整体保持平稳；

2）管理费用：本季度 14.57 亿元，同比增长 2.2%，管理费用率 3.2%，整体维持在相对平稳的水平；

3）研发费用：本季度 27.26 亿元，同比增长 2.5%，研发费用率 5.9%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，仍保持相对稳健的投入；

4）财务费用：本季度 1.9 亿元，同比下降 57.7%，财务费用率 0.4%。

2.3 净利润

京东方在 2024 年第一季度实现归母净利润 9.8 亿元，利润端同比明显增长。

由于归母净利润受非经营因素的影响，对公司主业经营有所偏差。若考虑纯经营面（剔除非经营性的影响），京东方本季度的利润为 2.3 亿元左右。当前经营面利润的变动，这主要受面板价格和毛利率的影响。

2024 年第一季度公司净利率为 1.1%，继续维持在盈亏平衡线以上。由于公司在费用端保持平稳，公司盈亏变化主要受毛利率的影响。面板价格上涨，有望带动公司整体业绩的提升。

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海豚投研京东方历史文章回溯：

财报季

2024 年 4 月 1 日公司交流会《京东方：未来 3 年，面板的成长性和盈利性是不错的（23Q4 交流会）》

2024 年 4 月 1 日财报点评《京东方：面板再涨价，这次真要活过来了？》

2023 年 10 月 31 日财报点评《京东方：涨价不是真回暖，需求才是硬道理》

2023 年 8 月 28 日财报点评《京东方：真涨价，假回暖》

2023 年 4 月 28 日财报点评《京东方：回暖预期已然兑现，旺季能否大逆袭？》

2023 年 4 月 6 日财报点评《京东方：走完绝地求生，剩下看需求 “脸色”》

2022 年 10 月 31 日财报点评《京东方：触底回暖的三重信号》

2022 年 8 月 31 日财报点评《京东方：买的不是业绩，是周期反转》

深度

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度无死角拆解京东方：为什么说短期埋雷无碍长期价值？》

2022 年 7 月 5 日行业深度《从双 “雄” 到双 “熊”：京东方和 TCL 的周期劫到头了？》

2021 年 7 月 21 日顶部研判《面板周期见顶，没有底可以抄》

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