打新茶百道：品得人生酸苦辣百味

$茶百道(HK|02555)$

这次茶百道IPO，算得上教科书式的“灾难级”的IPO。

上市首日，港股盘中一度跌超37%，到24日收盘跌幅仍达33.71%，股价从17.5港元的发行价，跌到11.6港元。

破发之后，媒体惊呼，上市一小时跌没了3年净利润……

谁能想到，三年之后的新茶饮IPO，还是这个配方，还是这个味道。

2021年奈雪的茶赴港IPO发行价19.8港元，当日随即破发，股价跌了13%，一个月后到7月27日，股价暴跌26%……

此时此刻，恰如彼时彼刻。

平心而论，比起动辄流血上市的公司，茶百道的业绩表现还是不错的，近三年的归母净利润分别是7.56亿、9.54亿和11.39亿。23年的营收更是破了57亿。

对比之下，同样营收50多亿的奈雪的茶，净利润只有一千三百多万，茶百道业绩还是有含金量的。

为什么茶百道业绩含金量这么高，IPO首日还破发这么严重？新茶饮赴港为何这么会被这么看空？

这些问题，值得深究。

“灾难”级的破发背后，为什么市场不买账？

新股破发总是有原因的，要么就是时间节点太差，市场情绪悲观，要么就是估值太高。

茶百道IPO，这两点原因可能都有。

市场对打新不感兴趣，似乎跟近期港股的市场热情不高有关。上周五开始恒生指数“三连阴”，回调近5%，空头的趋势明显。这个时候新股上市，并非最佳节点。

从估值的角度看，20倍的PE以及30倍的PB可能还是有高，雪球博主“星辰大海的”评价很中肯：“20xPE 30xPB，在这种背景下的港股市场贵到离谱，因为pre-ipo30亿美金，不想倒挂”。

虽然说茶百道的盈利比奈雪要好看不少，但投资人也有话要说，作为市场参考标的奈雪上市后跌了这么多，这个估值究竟划算不划算，答案已经显而易见了。

毕竟，新茶饮过去的估值泡沫还没出清完毕，又有多少人敢于在这个时候坚持看好未来增长？

大家心里更没底的是，茶百道能火多久，增长能持续多久？或者换个角度，用管理层的话术翻译一下就是：茶百道的差异化究竟在哪？

在我看来，新茶饮这个赛道，是很难真正意义上做出差异化的。

传统茶饮的差异化，本质上是人群的差异化，或者叫购买力的差异化。龙井跟毛尖的差异在哪？是产品力？其实都不是，最大的差异其实是购买力差异。

奶茶、果茶这几个大众消费的品类，最难做出差异化的原因是购买力太大众了。所以市面上竞争到一定程度，就一定会有严重的同质化。

因此，茶百道管理层始终需要回答的一个问题是，你有什么是自己能做到，而别人做不到的优势？

是品牌吗？恐怕不是。

新消费品牌能够快速建立起品牌认知，但很难真正建立起品牌壁垒，因为品牌壁垒不光是要有让消费者记得住的产品，也要做大量的营销投入。

可口可乐的品牌壁垒够强吧？那是因为可口可乐是世界上最舍得投广告费的公司之一，营销费用常年在销售收入的30%。农夫山泉也差不多，2023年营收426亿，销售费用92.84亿。

而茶百道呢，2023年营收57.04亿，销售费用只有1.31亿。当然，茶百道是赚的加盟商的钱，营收95%来自销售货品及设备，4%是加盟费。

换言之，茶百道其实是靠给门店卖货赚钱，模式上更像瑞幸。

但问题是，瑞幸某种意义上在咖啡赛起到了一个教育市场的作用，让很多人认识到原来咖啡也可以这么便宜，所以，在咖啡这个品类中，除了星巴克，瑞幸是有自己独特的品牌生态位的。

茶百道不是这个市场的引领者，也就没有品牌红利，同样都是果茶和奶茶，我可以买霸王茶姬，也可以沪上阿姨，消费认知中大家其实都不差。

所以，在品牌上要想站稳优势，甚至支撑起二级市场的高估值，长期的高额营销费用投入必不可少，显然，目前的茶百道还做不到。

那么，是门店渠道吗？

恐怕也不是，奈雪门店也不少，可为啥股价还破发得厉害？所以，这么高的溢价，还是要给一个大家都认可的理由，

开门店这个事儿，本质上是个资金的问题，有钱了就能在好的地段开门店，产品做得不差，生意也不会太差。

所以，做门店终端，为的是做大营收和市占率，让财务数据好看一些，并非真正意义上的经营壁垒，因为你辛辛苦苦做起来的份额很容易就被后来者用低价打穿。

最后，最终优势会是产品吗？

也许是，但产品上玩出的花样再多，也不能算作是优势，因为果茶和奶茶的研发成本不高，也几乎没什么壁垒，

既然品牌渠道产品上，茶百道都没有足够的说服力，那么20倍的PE又怎么会有说服力呢？

的确，茶百道之前的估值确实很高。天眼查APP融资信息显示，2023年6份的天使轮融资，投后估值180亿人民币。

但实际上，机构信的故事，市场未必真的信。

这轮茶百道请了11家机构发售股票，中资券商有中金国际、招银国际、建银国际等机构、外资机构有花旗。请了这么多“救兵”，最终结果是获得1.11倍认购。

从认购的情况看，市场的反馈还不错。这次IPO，茶百道全球发售1.48亿股，根据披露的信息，中签大部分是甲组的投资者（金额小于或等于500万港币的投资者），乙组的大户投资者总共认购了190万股。

有热心的网友帮投资人算了一笔账：如果按照收市，跌26.86%计算，甲组的投资者中10万股要亏损47万，乙组买100万股的投资者要亏470万。

茶百道这波IPO，属实让投资者亏麻了……

所以摆在管理层面前的问题还是那个问题，要用怎样的差异化优势来支撑茶百道在二级市场的估值和定价？这一点是需要深思的。

茶百道破发，最难受的是雪王和沪上阿姨

茶百道破发至少说明了一件事，港股市场似乎对于茶饮这个品类不买账。

有人可能会说，谁说港股对消费品不买账？这么多年国内的消费品公司哪个不是去港股上市的？

对于消费公司去港股上市，市面上有一种说法是，美股偏爱中国互联网科技公司，A股要求高，相对来说港股更适合消费股上市。

说白了，A股没条件美股看不上，只能去港股。毕竟港股这些年流动性差，好的公司IPO也很难成功，更不用说不确定性尚存的新消费饮品公司。

市场在意的其实还有一个点，那就是线下饮品生意，财务数据真实性可能很难确认。

记得当年浑水是怎么做空瑞幸，后来被曝出财务造假的吗？有个广为流传的说法是他们雇了一群大学生去瑞幸门店门口数人头，为此后来瑞幸门店甚至改了出单编码，不再按照订单数量做编号。

当然这不是说所有做饮品生意的品牌都有财务造假，此处想表达的意思是，经过瑞幸的事情之后，市场很难再有100%的信任。

茶百道这次IPO，可能也会面临类似的问题，毕竟茶百道的业绩看起来太好了，楚人无罪怀璧其罪。

其实不仅是茶百道，这次IPO破发之后，排在后面等着上市的蜜雪冰城和沪上阿姨也挺难受。

茶百道业绩这么好却破这么厉害，雪王和沪上阿姨面临的困境是，接下来怎么上市？上市之后怎么定价？

首先，茶百道这么一破发，茶饮赛道上市的二级市场溢价权已经彻底没了，而且即便是上市，未来溢价空间可能不大。如果成功上市，会不会走茶百道和奈雪的老路？

恐怕很难说。

另外，接下来的新茶饮再上市，原定的上市的目标能不能达成？是不是要挑战新的募资策略？

可能都是要深入思考的问题。

实际上，公司上市的目的无法几个，要么融资发展公司，要么融资给股东、管理层回报。

从这个意义上来看，这次茶百道上市破发的原因之一，可能就是会让市场觉得上市变现的目的性太强。

一来，公司利润营收都在大幅增长，动能很强，换句话来说其实不怎么缺钱，现在融资也大多数为了以后的市场竞争做准备。

二来，这轮融资，茶百道最被诟病的一点是没有引入基石投资者，且上市前一年进行了Pre-IPO轮融资，另外投后估值180亿确实有点高，市场中的投资者可能很难不去怀疑IPO的真正动机。

不过，从融资的情况来看，茶百道只发行了10%的股份，比当年奈雪14%更少，每股估值也会更高，但实际的每股发行价却比当年奈雪要低一些。

这似乎说明，在定价上，茶百道可能玩了一手“心理策略”，让市场觉得这个定价是偏低的。但现实中似乎没有那么多的算计和技巧，只有赤裸裸的破发和股价暴跌。

这个破发暴跌，是有后果的。

摆在茶百道、蜜雪冰城以及沪上阿姨面前的一个共同的问题是，这次IPO破发，机构、散户投资者亏这么多，市场会不会“谈茶色变”？

尤其是市场情绪这么不乐观的情况下，怎么把股价拉高给前期投资者一个体面退出的机会？这些都挺考验管理层决策和智慧的。

一方面，这次破发之后，机构投资者会更理性，很难为高估值买单，就像茶百道，机构投资者做了“接盘侠”，未来市场不买账，可能就成了一笔亏本买卖。

另一方面，对个人投资，信心堪比黄金，接下来怎么说服个人投资者，也同样是个很考验智慧的问题。

难受归难受，既然要排在后面上市，那么这些问题都是需要解决的。这么解决？大概得从几个方面入手。

首先，引入基石投资者，主动拉长解禁周期，给投资者足够的信心。

其次，对IPO发行态度更谨慎一些，比如，调低发行价，提前透露一些上市之后分红计划，回购计划也安排上，信心不够就多砸钱，把市场信心提起来。

最后，最根本的，还是在经营上，找到真正的稀缺性。

茶这个稀缺性可以是服务，比如海底捞。虽然火锅和奶茶是不同的生意，但都是消费品的逻辑，服务的思路其实可以借鉴。

另外，稀缺性也可以是一种能力，可持续增长的能力。

比如科技行业中华为。华为是稀缺的，他的品牌价值也是稀缺的，华为之所以在人们的心中地位足够高，因为华为本身就代表着一种能力，持续创新，持续增长。

奶茶不是一个高科技的生意，但确实也是一个需要创新精神的生意。如何通过经营、产品等多个层面，找到自己的可持续增长能力才是关键。

最后：

对于融资和IPO这件事，忘了最近在哪看到这样一个观点：如今的Per-IPO不再像以前那样，拉高业绩，给一个比较高估值，而是要伴随企业成长，去释放成长价值。

这个观点很有道理，现在的市场环境，被低估是一种常态，IPO也不再是管理层奋斗的终点而是一个起点。只有你通过努力经营回馈市场，市场也终究会回馈你。

这次茶百道破发，是教训也是宝贵经验，接下来，如何做真正有价值的IPO，也许是这个行业中的经营者们需要深思的问题。

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