财报解读|锅圈上市后首份年报出炉，盈利能力持续提升

锅圈通过纵向产业链打通、品牌知名度提升及规模效应，带来的成本优化和效率提升，具有长期可持续性

文｜刘文

编辑｜江雪

作为国内知名的数字化社区餐食连锁品牌，切入“在家吃饭”赛道并迅速崛起的锅圈（02517.HK），近年来盈利能力持续提升。在2022年净利润超2亿元后，公司2023年该数据进一步提升。

2024年3月28日，锅圈交出了在港上市后的首份年度成绩单。2023年，公司营业收入为60.94亿元人民币，经调整后净利润同比增长23.8%至3.18亿元人民币。盈利能力的持续提升，是公司规模效益开始体现的结果。

2020年至2023年，锅圈终端门店数量从4296家增至10307家。过万家的门店体量带来的采购规模提升及自供产品比例的提升，提升了公司在成本端的控制力。同时，不断推出的高毛利新品、升级后产品，亦拉高了公司产品毛利。

除盈利能力提升外，锅圈的现金流也有大幅改善。财报显示，在预付卡计划推进顺利等因素的影响下，公司2023年经营性现金流同比增长137.9%至6.78亿元人民币。同期，公司借款数量减少，资产负债率下降至3.3%。

稳健的发展在资本市场亦有所反馈。锅圈于2023年11月在港交所主板挂牌上市，4个月后公司被同时调入至沪港通和深港通名单，符合资格的境内投资者即可开始买入锅圈港股。

净利润持续增长的同时，锅圈也在优化门店结构，近年来公司门店的闭店率维持在较低水平。为夯实盈利“地基”，供应链体系已覆盖上游、中游、下游的锅圈，仍在不断强化自身供应链体系。公司在港交所首发股份募集资金中，将主要用于提高上游产能及效率，以进一步增强供应链能力。

规模效应显现，利润持续增长

近年来，规模优势带来的成本控制能力提升，高毛利新品以及现有产品升级后的优异表现，让锅圈的盈利能力持续提升。

2021年至2023年，锅圈毛利分别为3.55亿元、12.49亿元、13.51亿元。同期，公司经调整净利润分别为-4.51亿元人民币、2.57亿元人民币、3.18亿元人民币。其间，公司毛利率从9%大幅提升至22.2%。

锅圈经营“锅圈食汇”品牌下的业务，为各种用餐场景的消费者提供方便好吃还不贵的一站式在家吃饭餐食产品。截至目前，其产品包括火锅、烧烤、西餐等多个品类。

弗若斯特沙利文数据显示，2022年，按在家吃饭餐食解决方案产品的零售额计，锅圈在中国所有零售商中排名第一，在中国的市场份额为3%。

在2022年毛利同比增长2.5倍后，公司该数据在2023年仍保持增长，与锅圈的规模优势开始凸显密不可分。门店网络快速扩张、专注成本优化、品牌知名度提升，以及推进数字化、提升经营效率，让公司的规模效应持续显现。

成本端，采购成本低是公司存货成本大幅优化的主要“功臣”。由于采购规模增大，采购端规模经济的优势显现，锅圈此前曾在招股书中提到，跟过往相比，向公司提供采购返利的供应商数量大幅度增加。至2023年4月，公司已与266名食材供应商合作，包括安井、三全等知名品牌。

主要产品大量采用自有工厂生产，是锅圈在采购端的一大优势，该类采购成本低于向其他供应商采购。根据招股书数据，截至2023年4月30日，肉类、丸类及滑类、锅底这三类产品，分别占锅圈销售收入的19.9%、19.2%和10.4%，是公司销售占比最高的三类产品，而上述三类产品公司都有自建工厂。

销售及分销开支降低，也提升了利润水平。得益于数字化门店管理体系的运营效率提升，锅圈每名门店运营人员可管理的门店数量，从2020年的每人管理3.2家，大幅提升至2023年前四月的12.8家。

在加盟店数量不断增加的情况下，运营管理门店的员工数量在逐步减少，此类雇员福利因此下调。

品牌效应已经显现的锅圈，开始缩减推广费用。过往广告及推广活动的投资已帮助锅圈建立相当的品牌影响力。同时，锅圈也在开发更具效率的线上销售网络，财报显示，2023年，锅圈通过多层级抖音账号，实现了超过60亿次的曝光量。在以上因素的影响下，锅圈2023年的销售及分销开支缩减7.3个百分点至5.79亿元人民币。

在业内人士看来，锅圈通过数字化、纵向产业链打通、品牌知名度提升及规模效应，带来的成本优化和效率提升，具有长期可持续性，这也加固了公司竞争壁垒。

收入端，不断推出的高毛利产品及升级现有产品，亦是锅圈净利润持续增长的主要因素。公司改良各种口味的牛肉、肉丸及毛肚产品，深受消费者欢迎，近期在西餐、中式速烹菜等类别里不断开发新品，而大多数新品都具有较高的毛利率。

根据财报显示，2023年锅圈共开发了339个新SKU（库存量单位），几乎是2022年SKU总数的一半。

优化门店网络，提升供应链管理

近年来，锅圈门店数量快速增长，公司对经销商的全方位扶持，让公司闭店率处于较低水平，凸显出公司经销模式的健康发展。同时，公司在不断完善供应链管理。

截至2023年12月31日，锅圈共拥有10307家门店。根据此前上市文件中披露的数据来看，截至2023年10月11日，锅圈在县级市和乡镇的门店占总体的43.7%，如果再加上地级市，占比为72%。

数据显示，2020年至2023年，公司加盟门店数量从4296家增至10307家，且闭店率始终低于3%。

复旦大学管理学院副教授、复旦青年创业家教育与研究发展中心主任孙金云博士等人撰写的《2022餐饮特许加盟研究报告》显示，772家开放加盟的品牌平均关店率是44%。

菁财资本创始人葛贤通认为，对于餐饮连锁来说，闭店率低于5%属于优质标的，5%到10%是正常范围，但高于20%比较危险。

根据此前的上市文件显示，经营超过一家加盟店的锅圈加盟商数目有所增加。截至2020年、 2021年、2022年以及截至2023年4月30日止四个月，分别有892家、1284家、1651家及1765家加盟商经营超过一家加盟店。

在市场人士看来，开设超过一家门店的加盟商数量持续增长，意味着加盟商对锅圈持续看好，忠诚度进一步提升。“随着加盟商经营规模的增长，以及实力较强的企业级加盟商队伍的扩大，锅圈加盟商体系的经济实力、抗风险能力、抗周期能力也会随之提高。”

加盟商队伍持续扩大的背后，锅圈强大的供应链体系“功不可没”。对于加盟餐饮公司来说，完善的供应链体系，不仅能保证公司的原材料质量、降低经营成本，也是加盟商的“定心丸”。曾有上市食品公司高层感慨，得供应链者得天下。

作为中国在家吃饭餐食解决方案龙头的锅圈，近年来持续强化供应链体系。目前，公司供应链体系覆盖上游生产环节，中游配送环节以及下游终端销售网络。

在上游，锅圈与近300家食材供应商合作，其中包括数十家上市食品企业。锅圈与供应商的合作模式为单品单厂，即选择供应商最核心的产品进行合作。该模式下，既能保障产品质量安全，又能让公司的集采优势扩大，进而降低采购成本。

同时，锅圈也收购了三家食材加工厂，参股了一家食材加工厂，具备核心食材的生产能力。根据公司年报，食材的自产比例进一步提高。

在中间环节，锅圈参与孵化的冷链企业，在全国建设了15座中心仓，全国绝大部分的门店预定的货品，都可以在次日送达。

下游端，锅圈有超万家终端门店，2790万注册会员。

强大的供应链管理能力，可帮助锅圈更好地控制产品质量和安全，确保及时履行订单。同时，公司涵盖原材料采购、生产加工和分销的一体化供应链，可以显著降低成本、提高运营效率，并提高产品供应的质量和稳定性。

在强化供应链管理方面，锅圈仍在努力。此前锅圈在港IPO（首次公开募股）所募集资金，主要用于提高上游产能及效率，以增强公司的供应链能力。其中，部分资金将用于在国内及海外兴建、投资或收购上游工厂，购买生产设备，并继续实施单品单厂策略。升级现有厂房及生产线，也是公司重点投资方向。

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