华西策略：岁末年初 寻找超预期的几条主线逻辑

一、海外市场：美国核心通胀持续回落，联储偏鹰加剧资产价格波动。美国11月通胀数据低于市场预期，美联储12月议息会议如期加息50基点，同时鲍威尔发言以及点阵图引导偏鹰，全球市场风险偏好受到扰动。往后看，受制于流动性的持续收紧，美国经济“软着陆”的难度正在加大。美股流动性紧缩担忧出现反复，美债收益率短期仍有波动，但市场已从交易紧缩更多转向交易衰退，美股将逐步定价分子端盈利下修压力。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，后续A股走势更多由国内因素主导。

二、提振信心，扩大内需是明年经济工作重点。中央经济工作会议对当前全球经济的判偏谨慎，同时议对明年经济增速具有信心，提出明年经济目标是“推动经济运行整体好转”。总体上看，本次会议政策基调符合市场预期，并未透露出强刺激的信号。由于外需放缓的拖累效应将逐步显现，明年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，防风险重要抓手在于稳定房地产市场。随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。

三、剖析2023年产业政策重点支持方向。结合二十大报告、本次中央经济工作会议和《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，2023年产业政策重点支持方向将围绕消费、硬科技和“安全”领域、数字经济等，防风险重在稳地产。2023年外部环境不确定性仍多，外需走弱将对增长产生一定压制，政策发力重心在于扩大国内需求；产业政策“发展”和“安全”并举，科技政策要聚焦自立自强；包括平台经济在内的数字经济领域将进入规范化发展的轨道，产业逐步迈向繁荣成熟期；防风险方面，本次中央经济工作会议在房地产领域着墨颇多，2023年稳地产将是防风险重要抓手。

四、投资建议：岁末年初，把握“稳增长”政策脉络。本次中央经济工作会议政策基调符合市场预期，扩内需、稳地产将是明年稳经济的重要抓手。11月以来国内防疫进入“闯关期”，短期市场将会对后续经济波动产生分歧。但中长期看，随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。站在岁末年初，A股有望延续估值修复行情，结构上“稳增长”政策脉络为主线。行业配置上，关注三条投资主线：

1)防风险和稳地产相关的，“房地产产业链”；

2)扩内需促消费相关领域，“医药、消费”等；

3)与“安全、发展”相关的，“新能源、信创、自主可控、数字经济”等。

风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。

（文章来源：华西证券）