广发香港：2022年港股走势前低后高 恒指中枢27800点

财联社(上海，编辑 周新旸)讯，广发香港最新的2022年港股策略认为，港股或将呈现出前低后高的节奏，下半年恒指有望迎来缩小版的估值提升。

报告预计，2022年恒指的中枢在27800点左右，较现在恒指23244点有19.6%的上涨空间。具体到行业板块，报告称：

工业和消费板块将迎来毛利率的触底回升；

科网股估值来到历史低位，后续具备较大的修复空间；

地产业有望在2022下半年迎来一定的估值修复，过度悲观的市场情绪缓解；

高股息股估值不贵，未来既具备防守能力，向上收敛的概率和空间也比较可观。

回顾2021年，报告认为是“复苏在逆境中前行”的一年。在同比尺度下，港股的十二个行业板块中除公用事业和电讯业之外，均呈现出“盈利恢复、估值收缩”的状态。各行业的表现也有显著的结构性特征：上游跑赢下游、双碳信用链条跑赢传统地产基建链条、政策扶持行业跑赢监管收紧行业。

而到了2022年，情况将会有所不同：

1. 随着上游产能逐步恢复，成本端的压力将得到改善(PPI走低)，供货不足的制约也有望缓解(如芯片)；下游需求的回暖则带来产品提价的空间(CPI温和上行)，工业和消费板块有望迎来毛利率的触底回升。

2. 针对科网板块，市场或许不应该过度关注所谓的“政策底”究竟何时到来，更重要的是如何正确地认知和理解监管给行业长远发展所带来的益处，在政策落地的同时逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”反转。考虑到科网板块的估值在2021年遭受史诗般的调降后已经来到历史低位，后续具备较大的修复空间。

3. 传统部门的杠杆率在经历2021年的大幅下行之后，有望迎来企稳的过程（受益于投资率回升），主要包括基建投资的修复和地产的边际企稳。地产业有望在H2迎来一定的估值修复，同时也使目前过度悲观的市场情绪得到缓解。

4. 高股息策略：金融股、能源股、电信股及香港本地股的派息状态稳定，且属于经济的中流砥柱，能受益于经济复苏以及通胀和利率的上升。目前高股息股大多估值不贵，未来既具备防守能力，向上收敛的概率和空间也比较可观。

回顾2018年 对比2021年

在供给侧与需求侧多重因素共同施压下，2018年与2021年港股均出现了大幅下挫。

共同点：宏观层面，投资率的偏低使中国经济面临显著的下行压力；中观层面，决策层均出台了更为严格的行业监管措施；流动性层面，全球货币政策都呈现（边际）收紧状态；风险偏好层面，地缘政治局势升温皆压制了市场投资情绪。

不过，值得注意的是，2021年与2018年的“经济退”也都伴随着典型的“政策进”，即决策层开始密集出台稳增长政策以对冲经济下行压力。

另外，前期的大幅调整实际上也为后续的估值修复留下充足空间，如2019前四个月恒指曾涨超20%。

目前港股估值存在修复空间

2020年下半年以来恒指纳入了大量的新经济股，市场生态出现显著变迁，估值中枢也迎来抬升。因此，若以现有的历史数值作为尺度来进行衡量，无疑会高估恒指的估值水位。

广发香港回推了目前恒指64只股票此前的PE和PB表现，从调整后的估值和风险溢价水平可以看出，2021年恒指的下行不仅完全消化了年初时过于乐观的预期，而且已经计入了较为悲观的情绪。

虽然以估值水平的高低判断港股投资价值似乎从来都不是一个较高胜率的投资决策，但当估值的钟摆偏离到一定程度后，即使仍存在着离心动能，但隐含着的回归力量也在逐渐增强，市场将“向阳而生”——目前的PE和PB水平都隐含着至少9%的估值修复空间。