新股聚焦 | 慢性病福音，营收大增659%！医疗AI第一股鹰瞳科技值得申吗？

编者注：鹰瞳科技-B正在招股中，究竟视网膜人工智能可以对哪些慢性病提前诊断，腾讯、百度都入局的视网膜AI行业前景有多大

鹰瞳科技-B(02251)今日起至10月29日招股，公司拟发行2226.72万股，其中香港发售约占10%，国际发售约占90%，另附有15%超额配股权。

鹰瞳科技-B每股发行价为75.1港元-81.3港元，每手100股，一手入场费为8,211.93港元，保荐人为瑞银集团及中信证券，预期将于11月5日正式登陆港交所挂牌上市。

一、公司概况：中国首批进军视网膜AI医疗

成立于2015年的鹰瞳科技是中国首批提供人工智能视网膜影像识别的早期检测、辅助诊断与健康风险评估解决方案的公司之一。

鹰瞳科技通过视网膜影像、多模态数据分析以及人工智能深度学习算法有别于慢性病传统的早期检测和辅助诊断方式，在医疗机构和大健康供应商中实现对慢性病的无创、准确、快速、有效且可扩展的检测与诊断。

鹰瞳科技的自主开发核心产品Airdoc-AIFUNDUS (1.0)作为一款人工智能医疗器械软件(「SaMD」)，获批用于辅助诊断糖尿病视网膜病变，以协助医生做医疗诊断，是同类产品中首个获得国家药监局第三类医疗器械证书的医疗器械。

实际上Airdoc-AIFUNDUS是公司的核心产品，截至目前其拥有三个版本：

1、Airdoc-AIFUNDUS（1.0），用于糖尿病视网膜病变的辅助诊断；

2、Airdoc-AIFUNDUS（2.0），用于高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞及年龄相关性黄斑变性的辅助诊断；

3、Airdoc-AIFUNDUS（3.0）用于病理性近视及视网膜脱离的辅助诊断。

Airdoc-AIFUNDUS（1.0）已经于2020年8月获得国家药监局批准，并且已启动商业化，正向医疗健康场景（包括医院、社区诊所及体检中心）推广该产品。

近年来糖尿病患者的数量呈现上升趋势，2020年公布的最新流调数据显示，中国18岁以上群体中糖尿病患者高达1.298亿名。

但我国的糖尿病知晓率和控制率都较低，分别为43.3%和49.4%。

对于糖尿病患者而言，糖尿病视网膜病变是最常见的并发症，但是由于病变早期通常为无症状，所以2020年中国仍有近90%的糖尿病视网膜病变病例未获得确诊。

而Airdoc-AIFUNDUS（1.0）的推出，不仅能填补这一块市场空缺，而且还能帮助患者早发现、早治疗，从而减轻疾病负担。

除了Airdoc-AIFUNDUS系列之外，公司的青光眼检测SaMD也已经于2020年6月获得上海市药监局颁发的第二类医疗器械注册证书，目前正在向医院的眼科、眼科专科医院和社区诊所进行营销。

另外，公司还有白内障检测SaMD，这款产品已经于2021年4月提交了第二类医疗器械注册证书申请。

鹰瞳科技还向各种健康服务场景中的各类客户营销人工智能健康风险评估解决方案，主要是为用户提供基本的健康评估，以及风险指标的检测。

同时公司还自主研发三款眼底相机设备，这些设备与辅助诊断SaMD和健康风险评估解决方案兼容，使得公司能够提供无缝结合硬件和软件的综合医疗健康解决方案。

截至目前鹰瞳科技已经拥有158项专利、专利申请以及已发布专利合作条约（PCT）申请。

二、财务状况：上半年营收大增659%，毛利率上升

招股书数据显示，尽管截至目前鹰瞳科技仍未实现盈利，但其营收已经呈现大幅增长的苗头，亏损也在逐渐缩窄。

鹰瞳科技在2019年、2020年营收分别为3042万元、4767万元；鹰瞳科技在2021年上半年营收为4947.7万元，上年同期的营收为651.1万元。

也就是说鹰瞳科技在2021年上半年营收同比增长高达659.9%。

而鹰瞳科技在2019年、2020年期内亏损分别为8714万元、7963万元；2021年上半年期内亏损缩窄到3749万元，上年同期的期内亏损为4877.5万元。

营收大幅增长的同时，鹰瞳科技毛利率也明显提升，从2019年的53%增长至2020年的61%，得益于核心业务人工智能软件解决方案毛利率的大幅提升，从2019年的46.3%增长至2020年的62.5%，主要是业务扩张带来的规模经济效应。

未来随着客户数的进一步增加，毛利率或许还有提升的空间。

从营收结构上来看，2020年鹰瞳科技人工智能软件解决方案收入同比增长96.1%至4284.8万元，占总营收比重达到89.9%。

这主要是因为客户数量从46名增长到85名，其中不乏大型保险公司，例如中国太平洋保险、中国平安、中国人寿、新华保险等。

三、行业前景：近千亿市场，超高速增长

鹰瞳科技的高速增长与整个人工智能医学影像行业未来巨大的发展空间息息相关。

由于各种眼科疾病的患病率不断上升，医疗机构对人工智能医学影像的需求随之不断增长。

而人工智能医学影像则可准确高效诊断出某些慢性疾病的早期症状，从而帮助三级医院和二级医院的医生提高工作效率并解决基层医疗机构存在的医疗资源与医疗需求不平衡的问题。

因而，医疗机构对筛查和诊断眼科疾病的需求将大幅增长。

至于在大健康场景中，人工智能医学影像主要用于健康风险评估。

换言之，慢性病发病率的日益增长亦将促进对保险公司等大健康供应商的健康风险评估的需求。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国医疗机构场景和大健康场景中的人工智能医学影像市场规模将在2030年分别达到423亿元和500亿元，在2020-2030年间的CAGR（年复合增长率）将分别为65.9%和102.7%。

而细分到人工智能视网膜医学影像行业，中国医疗机构场景和大健康场景的市场规模在2030年有望分别达到125亿元和215.1亿元，在2020-2030年间的CAGR将分别为76.7%和90.7%。

四、竞争优势和风险

从行业竞争格局来看，确实鹰瞳科技有着无畏巨头的底气。

实际上包括国内互联网巨头腾讯、百度，以及国际科技巨头谷歌以及IBM都已经争相入局人工智能视网膜影像医疗行业。

但截至目前巨头们旗下的产品仍未有被中国药监局或其他国际上药监机构批准上市。

目前鹰瞳科技旗下Airdoc-AIFUNDUS（1.0）是同类产品中首个获批的，在一个新赛道中，先一步竞争对手获得批文，或许意味着公司的产品可以领先一步进行商业化流程，进而领先一步进入市场。

在美国，也仅有两款SaMD获得FDA批准用于糖尿病视网膜病变辅助诊断，分别是IDx-DR和EyeArt。

可以看到当前市场上获批的产品数量非常有限，产品之间的竞争强度还不高，如果能在行业发展初期就占据一席之地，那么未来就更有可能实现滚雪球效应。

不过也需要注意的是，人工智能视网膜医疗服务仍处于发展初期阶段，鹰瞳科技未来产品的盈利能力仍需要进一步观察。

五、投资机构和估值水平

医疗人工智能巨大的发展前景自然也吸引了多家知名投资机构的高度关注。

从2015年开始，鹰瞳科技总共经历了7轮融资，融资总额约为8亿元，股东名单中也不乏大佬的身影。

截至鹰瞳科技全球发售完成前，搜狗通过世纪思速持股7.31%，中国平安通过平安医疗持股8.82%，复星国际通过亚东北辰持股12.64%。

2021年4月，鹰瞳科技完成由医药巨头旗下礼来亚洲基金（LAV）、清池资本、OrbiMed等机构共同投资的D轮融资。

根据招股书显示，鹰瞳科技在D轮融资后估值已经达到约50亿元人民币。

不仅如此，在鹰瞳科技本次上市过程中还引入了8名基石投资者，包括广发基金、常春藤资管、清池资本、礼来基金等，合共计投资6950万美元，按中间价计算，约占发售股份31%，设6个月禁售期。

机构们争相成为基石投资者，也是对该公司基本面的一种认可和支持。

尽管鹰瞳科技尚未扭亏为盈，较难根据其业绩来估算估值，不过其同行在资本市场上的表现或许能成为一种参考。

在港股过往医疗科技相关公司IPO上市首日的整体表现是比较惊艳的。

如2021年初上市的医渡科技首日涨幅就曾高达147%，而京东分拆出来的互联网大健康平台京东健康上市首日也有55%的不俗涨幅表现。

或许鹰瞳科技-B本次上市可以获得令市场惊喜表现，当然投资者也需要注意近期新股市场波动风险。

对于这样一家有望造福众多因糖尿病、高血压而视力受损患者的我国AI服务先行者，投资者您又看好鹰瞳科技的未来吗，欢迎留言讨论。

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