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360数科 (QFIN US):3Q20业绩全面复苏

来源:招银国际

QFIN第三季度非公认会计准则净利润为12.9亿元人民币,环比增长36.7%,同比增长70.4%,较我们的预期高28%。业绩亮点主要为贷款稳健增长、资产质量显著改善,且take rate韧性强。我们认为,QFIN的战略定位可支持稳定的盈利前景,并在监管环境的不断演变中,是其具备穿越周期的稳定性。

放款量超预期,全年指引上调。在宏观经济复苏和消费强劲反弹的支撑下,QFIN第三季度的贷款投放环比增长12%至660亿元人民币。管理层将2020全年放款量目标上调至2420-2440亿元人民币(此前为2000-2200亿元人民币)。不过,考虑到疫情可能在冬季出现反复,且年末各大电商平台对用户流量竞争的加剧可能推高获客成本,第四季度的贷款增长或将环比持平。

资产质量持续改善。由于QFIN在疫情期间持续保持稳中偏紧的经营策略,公司的资产质量指标在三季度持续好转。D1逾期率由二季度的6.2%下降至历史最佳水平5.3%,M1回收率攀升至90%。M3+逾期率环比回落86个基点至1.96%,为我们覆盖的网贷平台中最低。信贷成本环比下行52个基点至6.9%,部分原因是5.7亿元人民币的拨备回拨。

融资和信贷成本的下行将支持利润率。在最高法院降低民间借贷利率上限后,QFIN主动调降贷款定价,令三季度平均贷款收益率环比下行1.3个百分点至25.9%(IRR)。另一方面,融资成本从第二季度的7.2%下降至7.0-7.1%。在机构合作方的强劲需求下,融资成本将保持下行趋势。随着贷款利率调整到位,资产质量的波动逐季减弱,我们预计公司take rate的下行空间有限。

监管目标是行业有序发展,而非全面打压。我们认为最近的监管政策收紧对助贷机构的影响不大。网络小贷新规旨在防止过度杠杆和系统性风险,或将迫使某些处于主导地位的金融科技公司释放出大量市场空间,从而给QFIN带来新的机会。此外,借助与金城银行的合作和强大的地推网络,公司正在发掘小微信贷业务的增长潜力。

维持买入评级,目标价下调至19.2美元。我们将2021-22财年的盈利预测分别下调6.2%和11.3%,以反映take rate的略微收窄。19.2美元的目标价是基于1.6倍目标P/B和2021年预测每ADS账面值83.9元人民币。

财务资料

资料来源:公司、彭博、招银国际证券预测

(文章来源:招银国际)

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