研祥智能（2308.HK）接纳要约有加速的迹象 剩余期限已不足两周

近日，研祥智能H股股东的接纳私有化要约及进行自主申报的事宜仍在稳步有序地向前推进。资本市场表现方面，在上周最后一个交易日及本周首个交易日，研祥智能分别实现的最高涨幅为18.85%及10.69%，收盘成交量分别报222.4万股及773.6万股。

接纳要约有加速的迹象，满足90%最低接纳条件可随时结束

对此有券业人士指出，自公布延长接纳期限后，留意到该公司股价交投和波幅有提升迹象，一方面是由于剩余流通股不多所致的缩容，另外一方面则是似有场内投资者正持续积极地买入流通股并进行接纳要约，这些使用“真金白银”所进行一系列操作表明了他们对私有化成功几率的评估和预测，一旦私有化计划成功，当前的股价较要约价1.50港元毫无疑问是存在一定的套利空间的，且折算成年化回报率也令人满意，这是近期公司持续吸引投资者的关注的缘故。

因此，无论是新进的场内投资者，或是当前H股持股者来说，“争先恐后”完成接纳要约的情形或许已经出现了。

顺延我们在上一篇观察内容《研祥智能(2308.HK)延长接纳期限大幅增加私有化计划的成功几率》所提出的一些观点，“在完成度较高的情况下，要约人在香港证监会批准下提出延长接纳要约的期限，可进一步增加剩余H股股东完成接纳要约的机会。该举措将加速最低接纳条件的达成，大大提升私有化计划完成的几率”，“实际上是鼓励剩余未完成接纳要约者争先恐后地完成申报，因此，最后以超高比例(超过90%以上)达成条件或许已是可预见的局面”。按目前进程来看，这些判断仍然有效。

在这里也必须要指出，目前接纳比例的“底牌”已随公告发布了，“进度条”不但到了较高的水平，由于私有化套利的确定性日益加强，更进一步吸引场内投资者“抢筹”，争相完成接纳要约。按照此前发布的公告所示，在被延长的接纳要约截止时间之前，一旦满足了90%的最低接纳条件，接纳要约有可能随即结束。

另外，值得注意的事项是，从本周首个交易日开始计算，距离最新的被延长接纳截止期限的11月9日，已不足两周的时间，具体来说则只剩下9个交易日的时间。留给尚未完成接纳要约H股持股者的时间已经非常紧俏，若考虑到完成接纳要约须至少预留数日的时间以供券商或银行方面作出处理，则及至下周初已是作出抉择的极限考虑时间，有部分银行及劵商已经表示，截止接纳要约日期为11月5日，呼吁剩余的尚未完成接纳要约的投资者应尽快展开。

私有化计划的成功是大概率事件，期待出现小概率事件发生的投资者或将承受巨大风险

结合此前进程，研祥智能的私有化计划只剩下最后一个条件未被满足，即须达成至少90%的H股股份接纳要约比例，这距离成功只是一步之遥。加上此前发布的延长接纳期限至11月9日，或达成最低要求的接纳目标，两者以较早完成者为最后截至期限；同时在以上条件下，考虑到亦在较高的完成度上(按公告所指，约为71.6%的比例已成为有效的接纳要约)继续展开进度。

据此我们判断在延长接纳时间这一新变化出现后，可大大提升私有化计划被通过的几率，当前争相完成的接纳要约情况已经出现，因此，私有化计划的成功是大概率事件。

然而，H股股份接纳要约比例至今仍未达到最低要求比例的原因，除了部分长期持有研祥H股的内地投资者尚未关注到公司最新进展的消息之外，是由于存在一些类似“钉子户”的投资者拒不接纳要约，他们诉求理解起来也很简单，就是企图获取更大的利益。

但是研祥智能提请私有化计划的要约人及其一致行动人已经在寄发给股东的正式通函文件中指出，首先，该私有化方案中1.50港元私有化要约价没有调整条款的设置，也就是代表没有调整的可能性；其次，私有化退市后公司并没有重新上市的计划及安排，这代表没有完成接纳要约的H股投资者手里的持股则跟随私有化流程退市变成非流通的股份，不再受香港上市条例的保护之余，流动性丧失后该小比例的非流通股份的转让可能性亦较低，这些小股东持有退市之后丧失重新上市及交易可能性的非流通股究竟意欲何为？

我们在此前也多次提示了私有化计划失败后所面临的风险。参考以往案例，私有化失败后，失去要约价保护的公司股价势必重新回到以公司基本面和市场因素定价的轨道上，考虑到近期港股大多数个股陷入调整，以及受到疫情影响已经变差的研祥智能基本面的情况，或许其股价跌回到私有化公布之前的运行区间只是刚刚开始。

另外，私有化计划失败后，据香港证监会要求，要约人在12个月内不能再次提请私有化，因为私有化需要大笔的资金，需要与专业的投行及财务顾问、一致行动人士和投资人有初步沟通才可重新设计方案，不是短期内能做决策的，即使要约人的私有化意愿强烈，失败后重新启动私有化方案或在数年之后，这一期间公司股价能否回到1.50港元要约价水平都是未知之数。所以，从理性角度考量，若剩余的少量H股持有者不接纳要约及誓不进行申报，建议还不如趁目前股价处于较高水平而在二级市场抛出，把机会让给新入场的套利者，让私有化计划得以顺利完成，这不失为另外一个多赢的结局。

若按上述路径思考，近期在盘面发生的交易情况也就能够很好的理解，投资者可把其视为进程积极进展的一面。

（文章来源：格隆汇）