边风炜：绝对低估值再现市场

  从七月满怀信心，到八月的将信将疑，到九月的悲观失望，引发这些变化的最大因素还是“流动性”。本周港股出现了一些内银股市净率0.3倍、市盈率3倍的迹象，当出现这种极端现象时，也就意味着恐慌的极端到来。

本周市场弱的让人有点难过，投资者们从七月满怀信心，到八月的将信将疑，到九月的悲观失望，两个月的时间，信心、赚钱效应、牛市氛围，似乎一切正在慢慢消失，而引发这些变化的最大因素还是“流动性”。

对我们来说，下半年流动性趋弱在意料之中，所以整体关注点早已在七八月转移到周期、金融、地产等低估值板块中。虽然效果也一般，但至少跌得少，还有就是可以安心睡个觉。不过最近随着港股的大跌，很多投资者对这些所谓的绝对低估值提出一些质疑。

绝对低估值意味着什么？首先，低估值并不一定就是低市盈率，一般是指历史估值分位数40%以下，那么绝对低估值当然是历史均值20%以下甚至更低。其次，绝对低估值的出现一定伴随着市场的不认同，比如近年的金融地产，对于坏账的担忧、对于政策“房住不炒”的敏感等等，但我们要说的是，历史上每次绝对低估值的出现难道不都是伴随着这样或者那样的口诛笔伐吗，没有利空哪来低估？最后，是煎熬的时间。价值投资者必须要忍受时间的煎熬，而绝对低估值的出现必然伴随无人问津的尴尬，也必然要孤独地与时间为伴。

本周港股出现了一些内银股市净率0.3倍、市盈率3倍的迹象，当出现这种极端现象时，也就意味着恐慌的极端到来，一定有些原因使得投资者害怕行业或企业出现破产等最坏的可能，否则怎么可能净资产打三折还没人要呢？此时面对一些外因和传闻，你要做的唯一一件事就是判断最坏的可能是否会出现。关于这点，我们不能给你最有效的答案，要你自己去判断；但同样的事情在2017年也曾经出现过，当时港股的融创、恒大等内房股也出现了三倍以下市盈率的状况，大家在当时对于地产的悲观无以复加，甚至认为这些地产巨头要破产了，之后当然他们还是活得好好的也没有破产，那些绝对低估值的内房股在之后两年上涨了五倍乃至十倍。

说到这里，我想会有很多人说，这次的很多绝对低估值的行业和企业真的有所不同。这次真的不同，这次真的不同吗？

我们不知道绝对低估的企业何时会复苏，但极限的绝对低估值出现时，作为价值投资者我们总是两眼放光，至于之后的过程，既然以不输为前提，谁在意究竟要多久呢，知足常乐，大道至简，这不正是我们投资所一直追求的吗。相比难以捉摸的效率，我们更喜欢确定的绝对低估值。

(作者为国泰君安上海研究总监)

（文章来源：大众证券报）