从下而上聚焦企业，管理层因素是挑选好公司的重要考量标准——专访万方资产总经理钱伟

“比经济预测更重要的是，关注疫情什么时候结束或者复发，以及疫苗什么时候研发出来等信息，这些可被跟踪到的信息更有研究价值。”本周接受《红周刊》专访的万方资产总经理钱伟，针对疫情后经济发展趋势的问题如是回答。他坚持自下而上研究企业价值，因为股票的定价不仅仅受经济影响，更直接受到企业盈利表现、市场风险偏好、无风险收益率等综合影响。

他指出，只看经济会得出“今年很难、很苦、风险很大”的结论——这没有价值。如何找到大环境下受到正面或者负面作用的企业，才是投资最重要的事。当前，他主要的研究方向是三大类：生物医药、大消费和互联网。

股票的表现优于其他类资产

投资风格几乎等于自设牢笼

《红周刊》：我们先聊聊您长期坚持的复合策略投资吧，以及当前资产配置权重是怎样的？

钱伟：这是研究和投资的世界观问题。我们认为，要投资就需要全方位了解被投资方，这也是复合策略的本质——不要把自己局限在一个圈子里。我们的投资组合更倾向于集中在股票领域，因为股票的长期表现相对优于其他类别的资产，但也不排斥阶段性参与宏观跨类资产的投资。

《红周刊》：这属于怎样的风格？

钱伟：我们希望自己没有什么风格，坚持价值投资，寻找有安全边际的投资就好了。只要是有价值的、有意义的都可以去做或者应该被鼓励去做，比如既可以选择待修复的低估值股，也可以选择不停创造价值的成长股。我们认为，对社会做出阶段性更大贡献的或者创造更多财富的公司，在股东回报方面更容易能够得到比较好的反馈。

《红周刊》：感觉你们的策略在当下的市场很实用。

钱伟：我倒没觉得。我们之所以大多时候表现尚佳，是因为我们在研究和投资过程保持了科学的态度，即掌握更多的事实，然后从客观事实里面发现背后隐藏的主要矛盾和次要矛盾。因为做研究和投资其实每一年都有不同的困难，如今年的新冠肺炎疫情等。

从下而上 聚焦企业

看好生物医药、大消费、互联网

《红周刊》：谈到疫情，您对疫情控制和经济前景怎么看？

钱伟：市场关于未来经济走向的预测不少，但我觉得现在来谈这些，意义不大。因为经济走势最终会分为L型、U型和V型三个类别，这不仅取决于新冠病毒本身的发展情况，还有各国应对疫情应对的情况等等，很难说得清。

比经济预测更重要的是，要关注疫情什么时候结束或者复发，以及疫苗什么时候研发出来等信息，这些可被跟踪的信息更有研究价值。

《红周刊》：聚焦当下，投资者应该注意哪些变量？

钱伟：在今年新的环境下，因为某些特殊的原因，供给和需求的主要矛盾已经发生了变化，而经济的核心本质就是看供给和需求。但我们要知道，股票的定价不仅与经济有关系，同时与企业的盈利情况、市场风险偏好、无风险收益率也直接相关。

首先是企业的盈利情况，在疫情影响下，虽然很多企业受到冲击，但也有区别，如部分企业只是在短期内受到影响，有些企业遭受了重大冲击，会面临破产的可能。另外，也有一些企业没有受损，反而EPS（每股盈余）得到了提升。

其次是风险偏好，开户人数量、大类资产（房产）购买力等方面可以很好的体现。以开户人数量为例，根据中国结算统计，5月份，新增投资者数量达到了121.41万，同比增长5.34%。

最后是无风险收益率，目前中国10年期国债收益率为2.86%；美国为0.66%。

所以，透过事物表现看本质，我们就不会再说“今年很难、很苦、风险很大”之类的话，因为这类的话并没有价值，也没有意义。我们更需要去综合上述这些因素，去寻找因此受到正面或者负面作用的企业更为重要。

《红周刊》：您看好哪些方向？

钱伟：我们现在覆盖的方向主要是三大类，生物医药、大消费和互联网。

成长和低估“同质”

企业家及其团队是最好的护城河

《红周刊》：当前是进攻的时候吗？成长和低估怎么选？

钱伟：实际上，一个兼具进攻和防守的投资组合才是好的投资。

成长和低估的个股是评估股票的两个角度，都是安全边际的范畴。比如有一只个股，在达到一些约束条件之后，预计两年内能涨5至10倍。同时因为它的估值很低，即使将来它没有达到这些约束条件，基于其现有的防御性很强的业务，也不会让其投资者亏钱。

《红周刊》：怎么看这类公司的“护城河”？

钱伟：我认为企业家及其组织能力，即实事求是、追求客观、追求自我实现和突破是企业最好的护城河。其实，品牌的背后无非就是企业家及其组织能力的外化表现，最核心的还是人在创造价值，任何行业都是如此。

《红周刊》：如果企业家能力很强，但企业负债很高，还值得关注吗？

钱伟：仅从负债情况来看，不同的行业和公司的标准也是不同的，如地产企业很多时候的负债就很高，但最后的结果是，他们的市场份额、企业的影响力等均获得了高速发展。并且从过去十几年投资回报来看，他们要比一些低负债企业更高。所以，坦白来讲，企业的高负债就和我们做资产管理使用的杠杆差不多，高负债只是一个工具，本身并无善恶之分,关键是看使用它的人。

《红周刊》：您会使用杠杆吗？

钱伟：这需要根据不同的投资标的和不同的情景去做出不一样的决策。杠杆本身也没有好坏之分，即有天生的优势和劣势，如融资融券、配资和期权各有各的特点。我们需要先把优劣都找出来，然后再评估自身的承受能力。实际上，即使我们不用杠杆，但若保持100%甚至50%的仓位，踩到雷也承受不住，掌握企业的护城河才是“法宝”。

持仓权重以人民币资产为主

同时继续关注跨市场机会

《红周刊》：我们了解到，您投资多个市场，当前哪些资产值得配置？

钱伟：我们认为，目前人民币资产（包括A股、港股和中概股）中都有很多不错的标的。我们现在A股和港股的权重差不多。回到刚开始聊的话题，我们并不会局限于一个圈子里，未来哪个市场的优秀标的更多，我们就会去哪里。

《红周刊》：今年以来，食品饮料板块表现强劲，现在的机会怎样？

钱伟：以白酒为例，它的消费确定性相对较高，若是要寻找到投资机会，总是能找到一些，只不过机会没有今年年初时候那样多。

《红周刊》：具体谈谈您使用的投资指标体系吧？

钱伟：择股指标的话，包括PE、PB、ROE等，研究员可能每个人都有一些自己的偏好，我个人没有这方面的考虑。因为我觉得这些全是外在的表现，过去好的未来未必好，过去不好的未来未必差。并且，不同的公司和行业其实都有不同的演进方式。这就意味着，很难通过它们得出投资的定价公式。因为这些都是在动态变化，最后的核心还是应该通过现金流的折现来看企业的未来。

但需要指出的是，现金流折现也是一个很笼统的指标，虽然一眼可见高估或低估，但有很多衍生条件需要去判断，如评估估值的波动范围、现金流的变化等，投资的高深之处便在此处。

（文中观点仅代表嘉宾个人观点，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）