毛利率明显下滑净利蹊跷大涨 咸亨国际IPO前冲刺业绩痕迹重

业绩高增长之下，公司毛利率水平却未相应提升，现金流反而降低，应收账款、存货越积越高。经营公司毕竟不是百米冲刺，即使可以上市，咸亨国际能拿什么持续回报投资者？

尚未上市，咸亨国际科技股份有限公司(下称“咸亨国际”)便在招股书中提示“业绩无法保持持续增长”的风险。

过去几年，公司陆续建立了五大员工持股平台。在IPO的诱惑下，咸亨国际的员工们集体参与进这场全员营销的狂欢中，2019年，公司销售费用从前一年的1.86亿元增加到2.35亿元，其中给员工的激励占了大头。

大力促销的确卓有成效，但这也使得公司毛利率进一步下滑，并且还给未来业绩带来了较大不确定性，而这也是为什么公司要提前写下这份“免责声明”。

利润增速远超营收增速

5月22日，咸亨国际披露招股书。此次申请上市，咸亨国际计划募资4.4亿元，其中有2.2亿元投入于生产基地产业化建设，其他用于总部基地、应急体验馆、研发中心的建设。

公开资料显示，咸亨国际是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商(MRO即维护、维修、运行)，目前业务主要服务于电力行业，并涉及铁路、城市轨道交通等领域。

过去几年，不论是业绩还是资产规模，咸亨国际均增长神速。2017年，公司营收、归母净利润分别为10.55亿元、1.6亿元；2018年，公司营收15.21亿元，同比增44%，归母净利润1.64亿元，同比增2%。

营收增速之所以远高于净利润增速，是因为公司面对国家电网这种强大的客户时，几乎没有价格谈判权，为了保证业绩上涨，不得不尽可能让利。正因此，咸亨国际在招股书中提示毛利率下滑及应收账款规模大的风险。

“2017至2019年，公司主营业务毛利率分别为46.2%、40.9%及38.6%，呈下降趋势。未来仍存在进一步下降的可能；应收账款分别为4.7亿元、6.2亿元、7.7亿元，在流动资产中占比为48%、55%、63%，随着公司销售规模的扩大，应收账款余额有可能将继续增加。”

但就在公司申请上市的关键时刻，以上负面影响突然被弱化。2019年，公司归母净利润同比增43.8%至2.35亿元，而营收为19.5亿元，增速放缓至28%。

为何2019年净利润会反常大涨？公司是否采取了“特别措施”？如是，如何保证不出现一上市就业绩下滑的情况？针对种种疑问，《投资者网》联系到公司方面，等待4个工作日后仍未获回复。

销售费用大增冲刺业绩

“采购电商化导致通用的、新经营的产品价格更加透明，毛利率下降。”为了推广新上线的“咸亨国际商城”，2019年公司开启了更大力度的让利，而这更加难以解释为何营收增速放缓的同时，净利润反而暴增。

如果公司消化了部分存货，尚情有可原，但事实并非如此。2019年，公司存货从年初的0.75亿元增加到了0.89亿元。唯一可以解释的是，公司为了顺利上市，采取了种种方式“挤利润”。

一个显著的例子是，2019年，经营活动现金净流量不增反减，从2018年的1.87亿元减少到1亿元，而销售费用的变化也佐证了这一点——

2019年，公司销售费用从前一年的1.86亿元增加到2.35亿元，其中职工薪酬占50%以上，公司对此解释称这是由营收上涨带来的改变。如果该逻辑成立，那么公司管理费用从1.69亿元减少到1.65亿元，便无从解释。

这也说明，销售费用上涨与营收增加之间，本没有必然联系。《投资者网》综合知乎等平台发现，不少自称是公司员工的匿名用户表示：“公司没有自己产品，主要做代理。80%的员工都是销售，每年招大量实习生，离职率较高。”

但这种流动性较大的推销模式，究竟能维持多久呢？咸亨国际心知肚明，提示投资者：“若未来电网建设、铁路建设、轨道交通建设等规划发生不利调整，或者公司出现不能巩固和提升市场竞争优势、跟不上产品技术更新换代的速度、市场开拓能力不足、募集资金投资项目的实施达不到预期效果等情形，公司将面临无法保持持续增长的风险。”

这种风险提示在其他公司招股书中并不常见。

早早开启新项目工程建设

为了解决离职率较高的问题，咸亨国际近几年来建设五大员工持股平台，分别为咸宁投资、万宁投资、德宁投资、弘宁投资、易宁投资等，“覆盖核心、骨干员工超过100名，合计持股比例达44.80%。公司还制定了精细的业绩考核与奖励机制。”

重赏之下，必有勇夫，这也为公司2019年净利润暴涨埋下伏笔。

另外，实控人王来兴还通过不断增资强化控股权，2008年公司刚成立时，咸亨集团持股51%，而今王来兴以合计67.7%的股份，成为实际意义上的控股股东。

王来兴增持原因可想而知，而咸亨集团之所以无力招架，或因其面临诉讼自顾不暇。企查查显示，咸亨集团面临较大的经营风险，其中仅因房屋买卖合同纠纷案由被起诉案由达到22条，该企业投资的咸亨酒店因著作权权属、侵权纠纷案由被起诉案由达到23条。值得一提的是，咸亨集团目前仍是公司第三大股东。

除此之外，咸亨国际还面临不小的债务压力。

2019年，公司短期借款突然增加了0.25亿元，应付账款与预收账款分别为2.98亿元、1.87亿元，货币资金从年初的3.32亿元减少到2.3亿元。这也造成公司偿债能力下降，流动比率与速动比率分别为1.79与1.66，流动比率低于正常值。

原来在IPO前，咸亨国际进行了一系列扩张。2019年，公司固定资产从年初的0.99亿元增加到1.11亿元，在建工程从0.2亿元增加到0.62亿元，“主要是因为当期‘海宁生产基地产业化建设项目’投入增加所致”。

咸亨国际早早地开启工程建设，或许是出于对上市莫大期待，这样的“破釜沉舟、背水一战”的确刺激了每个员工冲击业绩目标的决心，可经营公司毕竟不是百米冲刺，在这之后，咸亨国际又拿得出什么“绝招”回报投资者呢？

（文章来源：投资者网）