中国生物制药(01177.HK)：集采阵痛显现 创新研发持续收获 维持“买入”评级

机构：光大证券

评级：买入

Q1承压，业绩基本符合预期。公司20Q1实现收入62.2亿元(+0.2%)归母净利润 8.6亿元(+0.6%)，扣除无形资产摊销和未实现的公允价值调整影响的归母基本净利润为 8.3 亿元(-14.6%)，每股基本盈利 6.62 分(-14.6%)，整体业绩基本符合预期。公司现金及银行结余 161.1 亿元，派息每股2 港仙。

安罗替尼等核心产品推动抗肿瘤线快速增长。抗肿瘤产品收入 19.8 亿元(+61.2%)，占收入31.9%，重磅品种安罗替尼估计贡献超10 亿元收入全年仍有望维持快速增长，并成为公司抗肿瘤条线最重磅品种。其他产品雷替曲塞、达沙替尼、卡培他滨布局全面，新产品硼替佐米与来那度胺贡献增量收入，有望受益于19 年新医保目录调整实现放量，推动肿瘤线产品持续快速增长。

集采扩面影响将显，吸入制剂重磅品种有望放量。肝病产品实现收入13.3 亿元(-23.7%)，占收入 21.4%，增长乏力，预计恩替卡韦受集采扩面影响仍较大。抗感染领域受益疫情实现收入 4.2亿元(+41.9%)。骨科领域收入 4.7 亿元(+10.9%)。呼吸领域实现收入 3.3 亿元(+12.3%)，重磅吸入制剂品种布地奈德混悬液已获批，首个国产品种目前进院顺利，预期上市首年有望贡献 5~10 亿元收入。其他板块中，心血管与镇痛估计同比下滑明显，预计镇痛氟比洛芬酯注射液等受集采扩面冲击影响仍较大。

创仿结合，研发进入新一轮收获期。公司是国内医药行业研发标杆，Q1研发投入达到 9.9亿元，占总收入16%，其中费用化开支达9.7亿元。在研管线中约有 40 个品种处于报产阶段，其中潜在重磅品种PD-1单抗于5月申报复发难治 cHL适应症获受理，其他品种如阿达木单抗、重组凝血八因子、Pi3k 抑制剂、ALK/ROS1 抑制剂等有望于 20~21 年陆续报产。公司仿创并重的战略成效显著，潜力品种众多，预计20~22年每年有望上市超10个新产品。

维持“买入”评级。公司 Q1 新产品占收入比重达 32.9%，后续梯队有序的新产品上市有望带来增量。疫情期间公司捐赠近 2200 万元物资积极抗疫，我们维持20~22年EPS预测为0.28/0.32/0.38 元。公司质地优秀，研发进入新一轮收获期，历经转型镇痛期后有望迎来加速增长，维持“买入”评级。

风险提示：药品带量采购风险，招标价格压力，审批政策风险。