金山软件(03888.HK)：公司成功扭亏为盈 疫情加速在线办公发展 维持“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

投资要点

事件：金山软件 1Q20 实现营业收入 11.71 亿元，同比增长 32%；运营利润 3.85 亿，同比增长 124%；归母净利润 626 万元，去年同期亏损6776万元，亏损收窄主要由于亏损较大的金山云出表，同时疫情期间游戏业务发展较快。

金山云出表，高毛利游戏和办公业务将提升公司盈利能力。2020Q1 公司整体运营情况改善，毛利率大幅提升至 83%，毛利提升主要由于公司自研游戏贡献收入占比提升叠加金山云出表影响；收入结构方面，游戏和办公业务分别占比 67%和 33%。

疫情推动游戏业务增长，2020 年运营情况将改善。游戏收入 7.81 亿，同比增长 30%，环比下降15%，Q1 游戏月均付费用户达 262 万，同比增长 14%，环比增长3%，增长主要来自公司旗舰端游《剑网三》，由于端游本身盈利能力较强，成为Q1公司扭亏为盈和核心驱动。预计随着疫情结束，游戏收入环比将略有下降，但随着后续新手游发布，同时《剑网三》手游新宣传片也已经在 19Q4发布，上线后30 天平均DAU 增长24%，说明西山居剑侠 IP 影响力经久不衰；同时，19 年底，公司新手游《双生视界》也在日本(9 月)和中国(11月)上线，运营良好。预计 2020年整体游戏表现和运营情况将好于2019年。

金山办公发展良好，疫情驱动在线办公行业快速发展。1Q20 金山办公收入 3.91亿元，同比增长36%，环比下降31%，增长主要由于Q1受疫情影响，加速在线办公用户渗透，用户规模扩大致使订阅收入快速增长，2020Q1 月活用户达 4.47 亿，同比增长 36%，环比增长 9%，收入环比下降主要由于Q1为授权业务销售淡季，同时广告收入略有下滑，但不会影响 2020 全年办公业务运营情况。并且，受疫情影响，整体在线办公使用率快速提升，金山办公作为国内办公软件龙头企业，将率先受益，快速提升影响力。

盈利预测与投资评级：考虑公司金山办公发展迅速， 付费用户快速增长；金山软件运营效率提升；游戏业务逐步回暖，有望推动公司保持快速发展。预计 2020—2022 年公司营业收入为 53.97/64.24/76.12 亿元，同比增长-34%/19%/19%；实现归母净利润 2.41/4.3/6.58 亿元，对应 EPS 为0.18/0.31/0.48元，维持“买入”评级。 (汇率：1元=1.0821港元)

风险提示：新游戏上线不及预期；行业竞争激烈；政策监管风险。金山办公发展不及预期。