华夏基金：市场总是波动中前行，短期调整或是投资播种期

近期，市场出现明显波动，这一轮市场的下跌最明显的特点是大盘蓝筹领跌：截至3月8日，代表大盘蓝筹的沪深300在春节之后下跌12.53%，代表科技医药龙头的创业板指下跌20.06%；而代表中小市值公司的中证1000指数上涨0.39%(数据来源：wind)。

PART.01

为什么下跌？

多重因素共振，近期大盘蓝筹领跌

近期资本市场出现大幅波动，核心影响来自于美债收益率的快速上行。自2021年年初以来，美国民主党拿下参议院多数席位，在同时控制参众两院的背景下，拜登政府在疫情管控、疫苗推广和财政支持政策推出上取得明显进展，美国经济出现明显改善，再通胀预期和经济复苏预期共振进而推动美国长端收益率从不足1%快速上行至1.5%以上。作为全球资产定价的锚，长端利率的快速上行在短期内不利于估值，特别是对于高估值的板块冲击更为明显。

今年年后，随着新冠疫苗全球接种速度的提升，市场对于全球经济复苏的预期也不断提升。此外，受沙特持续大幅减产和能源设施遇袭的消息影响，原油价格再次突破前高，引发市场对通胀预期担忧的再度升温。

从市场自身来看，在过去两年，A股市场普遍上涨，特别是那些具有长期成长空间或者具有较高壁垒的优质企业获得了盈利估值双升的格局。在宽松的流动性环境和较低的无风险利率背景下，优质资产的估值中枢显著提升至历史最高区间。2019-2020年，A股市场总体大幅上涨。两年时间，创业板指上涨137.2%，沪深300上涨73.09%，中证500上涨52.76%。总体上看，这一轮牛市始于2018年估值盈利齐下滑带来的底部区域，在过去两年中完成了估值的修复和重新扩张(数据来源：wind)。

但是，由于市场对于全球宽松货币政策正常化的预期开始升温，高估值的资产受到了明显压制。不过，这一轮指数的大幅下跌更多的体现为一种结构现象。在2021年前上市的4138只股票中，仅有两成个股下跌。而下跌的个股，主要集中在机构相对重仓的核心资产标的。这些标的的集中下跌并不是基本面发生了重要不利变化，而是在全球经济复苏预期之下，无风险利率快速上行。

随着这些资产价格的下跌，年初以来一些绝对收益产品收益率相继回到0%附近，触发了一些产品的止损操作，进一步引发了股市的下跌。

PART.02

基本面如何？

中国稳字当头，全球复苏共振

3月5日提请十三届全国人大四次会议审议的政府工作报告，提出今年发展的主要预期目标，其中，国内生产总值增速设定为“6%以上”， 对宏观经济目标设定相对保守，以“稳”为主，政策定力较强。

由于去年的基数非常低，市场普遍预期今年GDP增长在8%-9%之间，而2021年的GDP增长目标设定在6%以上，可能引发部分投资者担心。实际上，政府提出的增长目标要考虑前后几年的连续性，2021年作为十四五的第一年，设定这个幅度是合理的，预计今年大概率会超过预订目标。虽然GDP增速和市场牛熊没有必然关系，但稳定的GDP增速对经济来说当然是利好的。

从1-2月进出口数据来看，我国出口还将延续去年下半年以来的高景气状态，这一方面有利于我国工业生产，同时也对于制造业部门景气提升亦有贡献，在我国降低实体融资成本的背景下，这有利于我国开始新一轮的资本开支。

同时我国的服务业由于疫情和国内防控措施的影响一直复苏缓慢，随着国内外疫情逐步得到有效控制，我国服务业生产和消费也将进一步恢复，这不仅有利于我国经济内生动力进一步恢复，从中长期的维度看，三产占比的不断提升也顺应了我国结构性转型和高质量发展的目标和趋势。

上市公司代表了我国企业中最具竞争力的集合，从去年三季度开始，企业盈利增速已经有了明显改善，部分行业、公司四季报已经实现较高增长。

伴随经济的持续复苏，一季度全A盈利增速料将继续大幅改善。虽然还有接近一个月的时间，目前已有披露的一季报业绩预告看，已有38家公司披露盈利预告，全部为正面盈喜。企业盈利的持续改善料将为市场提供强力支撑。

从海外看，美、欧等主要经济体还处于疫情冲击后逐步恢复的中期，随着在疫苗接种，经济将全面重启，这将有利于在疫情当中受到明显冲击的服务业、制造业投资、工业生产以及企业库存持续恢复。同时考虑到拜登政府在财政刺激和基建计划方面的积极动作，政府相关的开支以及居民消费也将进一步提供经济上行的动力。同时由于美联储提高了通胀的预期容忍度，美国加息进程将明显慢于历史上任何一轮复苏周期，这也使得利率敏感性的部门，比如地产、部分耐用品消费(如汽车等)还将在较低的利率环境的支持下维持繁荣景气。

PART.03

后市怎么看？

市场有涨有跌，短期调整或是投资播种期

市场波动变化是正常现象，股票一定是有涨有跌的，不可能只涨不跌，但是要对幅度有一个界定，只要没有出现大规模、系统性的问题，都不用过度悲观。其实回过头来看，这种正常下跌往往是布局时机。

展望后市，我们认为短期调整或是投资播种期。

一方面，全球经济复苏背景下，中国国内的经济周期与全球周期共振，上市公司盈利在今年会显著改善，市场面临的基本面环境是盈利上行和估值下行，这不是一个持续下跌的熊市环境，而是会涌现许多结构性机会的环境。对于在复苏周期显著受益于经济回暖，盈利持续增长的企业将会获得青睐。

另一方面，经历此轮下跌之后，大量估值过高的优质资产的估值开始回归合理区间，这些优质资产中的一些企业也会受益于当前的经济复苏，继续贡献良好的盈利增长，对于长期资金而言，仍然具有较大的配置吸引力。

因此，最近的市场波动是多方面因素共同作用的结果，但是总体看不可持续，优质上市公司对于中长期资金的吸引力越来越强。

市场风险是结构性的，而非系统性的，持续单边下跌的可能性较低，但考虑到短期不确定性因素仍在，指数层面仍有反复波动的可能，建议投资人可以继续审慎观察，不要盲目大幅满仓抄底。对优质的公募基金产品，我们建议投资人做长期投资，或者利用市场波动采取定投策略，股市有起伏，基金有波动，要理性看待基金投资，不必过于恐慌。2021年伴随着经济复苏，整体基本面有较强支撑，长期趋势向好，市场大势仍有良好支撑。

长期来看，时间是投资的朋友。根据协会公布的数据，截至2020年12月底，自公募基金成立以来，偏股型公募基金年化收益平均为17.04%，超过同期上证综指平均涨幅10.54个百分点，债券型公募基金年化收益率平均为6.91%，超出现行三年定期存款利率4.16个百分点。其中以普通股票型基金指数为例，2019年4-6月，指数区间最大回撤达12%，随后半年反弹18%；2020年2-3月，区间最大回撤达16%，随后半年反弹39%；2020年9月回撤8%，到2021年2月中旬反弹超20%。春节假期之后，截止3月8日，普通型基金指数区间最大回撤为13%，同样也有望迎来反弹的机会(数据来源：wind)。

经过这一轮调整，希望每个投资人都能重新审视自己的投资，不盲目乐观，注重长期投资价值。市场难免涨涨跌跌，长期投资可以忽略短期波动，没有过人的择时能力，切忌把基金当股票来交易。同时，分散配置。投资布局上，不集中单一板块或主题产品，低估值和高景气板块均衡搭配，低风险和高风险产品有机结合。

投资是一场耕种之旅，春天播种、夏天耕耘然后迎来最终的收获。