长安汽车(000625)：新品持续放量 2020年销量弹性或将显现

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将 日期：2020-01-08

　　19 年12 月销量数据公布，自主同、环比双增，符合预期

　　2019 年12 月公司销量19.4 万辆，同比/环比+31.0%/+9.8%。其中，自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10 万辆，同比/环比+81.3%/+11.6%；长安福特销量1.8 万辆，同比/环比+0.8%/-4.7%；长安马自达销量1.3万辆，同比/环比+9.2%/+0.7%。 2019年公司全年销量176.3万辆，同比-15.2%。其中，长安福特销量18.4 万辆，同比-51.3%；长安马自达销量13.4 万辆，同比-19.7%。

　　19Q4 自主品牌新车放量，2020 年有望量价齐升

　　19Q4 重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量同比+32.0%/环比+43.3%。销量增长驱动力来自CS75 系列(9 月plus 版上市)、CS55 系列(11 月plus 版上市)和CS35 系列。CS75plus 销量以中高配车型为主，且逐步打开沿海省份市场(长安自主乘用车18 年销量top2 省份为四川和河南，19 年10~11 月为浙江和广东)。我们认为，长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级，有望实现量价齐升。

　　19Q4 合资品牌销量改善，2020 年新品驱动销量增长

　　长安福特19Q4 销量同比-20.3%，降幅环比收窄。2020 年长安福特将有4 款新车上市(2 款林肯车型)，销量有望边际改善。且福特本轮新品周期以高ASP 车型为主，整体单车利润或改善。长安马自达19Q4 销量同比-0.1%/环比+8.9%。随着9 月马自达3 换代，公司销量企稳。2020 年新车CX-30 的导入有望驱动销量边际改善。

　　维持公司盈利预测和“买入”评级

　　公司新品周期逐步兑现，基本面改善在即，2020 年业绩弹性或显现。

　　我们维持公司19~21 年归母净利润-1.8 / 34.6 / 48.7 亿元，对应EPS -0.04/ 0.72 / 1.01 元的预测，维持“买入”评级。(提示：若计入新能源子公司引入战投事项预计产生的22.91 亿元收益和出售CAPSA 股权预计产生的13.52 亿元收益，我们预测2020 年公司净利润或增厚至71 亿元。)

　　风险提示：

　　1. 汽车市场复苏不及预期；2. 市场竞争加剧，新品销售不及预期。