（以下内容从华福证券《股权激励显信心，价值布局正当时》研报附件原文摘录）
太阳纸业(002078)
投资要点：
事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案
6月8日晚，公司发布2026年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占股本总额的2.25%。拟授予的激励对象包括核心技术（业务）人员在内的共计1489人。解禁的业绩考核条件为，以2025年扣非归母净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，即2026-2028年公司扣非归母净利润同比分别增长10%/9.1%/8.3%。
周期底部静候拐点，新产能建设稳步推进
文化纸Q2步入淡季，当前纸价处于近十年来底部，向下空间有限。5月以来部分地区文化纸产线有停机/转产现象，我们认为随着7月份出版招标订单的集中放量，库存压力或有所缓解，纸价有望迎来修复。此外，箱板瓦楞纸近期呈现“淡季不淡”行情，根据卓创资讯，供应端6月初玖龙、山鹰等头部纸企集中停机检修，纸企库存处于低位。4月箱板纸、瓦楞纸进
口量同比-9.94%/-39.73%。原料端叠加南方多雨天气，终端废纸回收供应偏紧，纸价成本端支撑较强。需求端，4月瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别+25.85%/+73.65%，同时内需618电商大促备货订单放量。供需共振下，Q2箱板瓦楞纸已完成多轮提价。截至2025年末，公司包装纸产能合计440万吨，其中中高端产品占比超80%，山东颜店厂区70万吨高档包装纸预计将于26Q3建成投产。26H2包装纸有望迎来量价齐升，持续增厚利润。
Q2溶解浆运行强势，林浆纸一体化优势显著
Q2以来溶解浆价格上涨，下游需求结构正逐步从以普通粘胶纤维为主，向莱赛尔纤维等高端领域转型。公司也积极布局与醋酸纤维等特种纤维相匹配的溶解浆产品研发。在成本与产能方面，公司的溶解浆业务具备显著的成本竞争优势，尤其是老挝基地的成本优势突出。后续随着木片自给率的进一步提升，在原材料价格波动的环境下，公司的成本护城河将进一步加深。产能利用方面，老挝基地及广西基地北海园区的溶解浆产线均保持满产状态；山东基地的溶解浆生产线可根据市场需求灵活调整产能结构，有效保障整体盈利水平的稳健。
盈利预测与投资建议
考虑到股权激励费用等影响，我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.93/41.40/45.69亿元（前值为37.65/42.07/45.99亿元），同比+14%/+12%/+10%。短期南宁与山东新项目将在2026年贡献增量；中长期老挝林地资源价值潜力巨大。当前行业周期处于底部，发布股权激励草案彰显信心，有望催化估值向上修复。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。
