（以下内容从中国银河《东盟研究双周报：AI需求畅旺提振出口，贸易政策再添变数》研报附件原文摘录）
核心观点
核心观点：当前在高油价、美元走强、全球需求疲软的外部环境下，东盟经济体普遍面临输入性通胀压力。同时，全球AI半导体高景气，新马泰多国出口数据亮眼。
印尼遭遇“股债汇三杀”，主要是因为美元持续走强、国际资本流出以及国际油价上涨等多重因素。6月起，棕榈油、煤炭和铁合金三类战略性资源商品出口将统一通过政府指定国有企业进行管理，旨在截留转移定价收益、稳汇率、强化议价权。本次大宗商品管控改革规模大、筹备周期短，政策落地时点或延后，执行细则或调整。
新加坡通胀整体温和，4月核心CPI同比增速降至1.4%，通胀由国际能源输入主导，内需物价平稳；制造业产值同比增长17.6%，高端科创制造受益AI产业链大幅走强，电子同比+44%，医药、化工受下游需求/原料约束持续走弱。5月PMI升至51延续扩张，外贸、地产向好，经济整体韧性充足，股市走强。
泰国4月外贸超预期，出口同比增长23.1%、进口同比增长45.0%，电子、电器、汽车为核心动力，对美中日出口强劲；进口大增源于企业囤积能源与生产资料。由于出口含大量中转贸易，进出口效应相互对冲，外贸对GDP拉动偏中性。鉴于美伊冲突推高油价、滞胀风险升温，央行料维持1%利率不降息，我们维持全年GDP同比增长1.9%的判断，下半年经济压力将凸显。
马来西亚4月出口同比大涨36.9%、进口同比+20.0%，其中电子电气（+46.4%）、成品油（+70.2%）走强。一季度财报数据板块分化，石化、房地产和汽车板块向好，金融、公用事业和农业板块走弱。叠加马来西亚4月CPI同比攀升至1.9%，创2024年10月以来新高，核心CPI同比亦升至2.0%，二季度成本端压力边际加剧，预计利润阶段性承压。柔佛州议会解散开启州选窗口，大选预期升温或导致涉政项目审批延迟，市场波动放大。
权益：东盟整体温和回调，印尼大跌泰国走强。整体来看，东盟指数双周（5月25日至6月5日）下跌1.61%，各经济体走势差异显著。泰国SET指数逆势上涨2.86%，主要得益于财政刺激落地、通胀放缓、出口与旅游数据强劲以及外资回流。印尼雅加达综合指数遭遇重挫，双周延续下跌趋势，跌幅达9.21%，跌至逾五年低点，区域内表现最为疲弱。越南、马来西亚也同步走弱，分别下跌2.04%和1.12%。新加坡海峡时报指数、菲律宾指数相对稳健，分别微跌0.36%、0.39%。
汇率：东盟货币普遍承压，印尼卢比兑美元跌破18000创新低。本期美元指数走强突破100关口，美国5月非农大幅超预期推升美债收益率及加息预期，强美元和套息交易仍主导汇率表现，美元兑主要亚洲货币整体呈现升值态势。东盟货币中，美元兑印尼卢比（+1.82%）、马来西亚林吉特（+1.82%）涨幅居前，兑新加坡元（+0.52%）涨幅温和，兑越南盾（+0.05%）、菲律宾比索（+0.03%）、泰铢（+0.01%）的波动则相对温和。
债券：涨跌互现，货币政策分化。从政策利率来看，5月20日印尼超预期加息50个基点，基准利率升至5.25%。新加坡平均隔夜利率大幅回落至0.87%，马来西亚（2.75%）、菲律宾（4.5%）、泰国（1%）5月政策利率决议维持不变，越南维持政策利率（4.5%）长期按兵不动。本期东南亚六国10年期国债收益率走势呈现显著分化。印尼（+17BP，收6.90%）、越南（+9BP，收4.47%），受外资流出与风险偏好回落影响，收益率上行幅度明显高于区域平均；泰国（-16BP，收2.21%）、菲律宾（-15BP，收7.56%），收益率显著下行，宽松预期与外部压力缓解支撑债市表现；新加坡（-3BP，收2.09%）、马来西亚（-4BP，收3.58%），收益率小幅回落，整体波动可控，展现出较强的利率韧性。
商品：能源农产品领涨，工业金属分化。本期能源类：NYMEX天然气双周上涨10.24%，月涨跌幅为-1.62%，年初以来累计下跌13.23%。农产品：中国FOB离岸价棕榈油（马来西亚）价格双周持平，月涨跌幅为-0.85%，年初以来累计上涨13.11%；天然橡胶价格双周上涨3.01%，月涨跌幅为2.67%，年初以来累计上涨21.59%。工业金属：镍价格双周下跌3.58%，月涨跌幅为-3.97%，年初以来累计上涨6.91%；LME锡价格双周上涨0.19%，月涨跌幅为-1.84%，年初以来累计上涨32.03%；LME铝价格双周上涨0.81%，月涨跌幅为-0.89%，年初以来累计上涨25.88%。
投资建议：当前宏观环境下，高油价、高通胀仍压制市场整体估值。我们看好受益于全球科技周期且资金面改善的马来西亚市场、受益于强劲内需和外资流入的越南市场以及具有稳健银行体系，防御属性较强的新加坡市场。配置方向上，建议重点关注：一是大宗商品上游资源板块，受益于原油、棕榈油价格维持高位，具备盈利与估值双重支撑的马来西亚棕榈油、印尼油气资源板块；二是具备成本传导能力的石化、乙烯板块，中东产能突发停产带来供给收缩，行业周期波动收窄，盈利韧性凸显；三是高股息防御板块，新加坡优质银行、财富管理转型金融标的现金流稳健、防御属性突出；四是内需刚性及具备定价权的消费板块，印尼烟草、必选消费受益提价及政策支撑，盈利确定性较强。
