两度冲击A股折戟，福贝宠物转战港股IPO，利润骤降40%为哪般？

文 | 张佳儒

“毛孩子、崽崽、宝子、汪星人、吞金兽”，当下，人们对宠物的称呼已经形成了一个非常丰富的语义体系，这背后是宠物从“看家护院”到“情感家人”的身份跃迁，也撑起了一个千亿级的宠物经济赛道。

宠物经济热潮下，已经有多家公司登陆A股，比如中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等等。

然而，有这样一家公司，按2025年收入计在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，同时在中国宠物主粮第三方制造行业中也排名第二，却三年两度冲击A股均告折戟，撤回申请后还被监管出具警示函。

这家公司叫上海福贝宠物用品股份有限公司（以下称“福贝宠物”）。2026年6月1日，福贝宠物时隔三年再闯资本市场，向港交所发起冲刺。

但港股IPO同样挑战重重：2023年至2025年，福贝宠物营收连续下滑，年内利润在2025年骤降40%。更引人关注的是，在业绩承压之际，公司股东大会批准1亿元现金分红并预计6月派发，却还在IPO中拟募资补充营运资金。

一边是利润缩水与大额分红并存，一边是A股失利后的谋求港股突围，福贝宠物此次能否如愿叩开资本市场大门？

三年两冲A股均折戟，撤回IPO申请后被监管警示

福贝宠物创立于2005年4月，创始人为汪迎春，今年50岁。在创业之前，汪迎春深耕饲料与宠物食品行业多年，曾先后任职于多家相关企业，积累了丰富的行业经验。

在一次去日本进修时，汪迎春发现日本宠物经济发达，宠物粮种类众多，售价比人粮食还贵。汪迎春的商业嗅觉很敏锐，他认为宠物粮赛道在国内迟早会爆发，趁着一片蓝海果断创业。

创业之后，汪迎春的生意越做越大，2007年推出自有品牌“比乐”，2015年宣城福贝生产基地正式投产。到了2016年，福贝宠物被中国饲料工业协会评为中国十大宠物饲料企业之一。

2016年10月，杭州云栖大会上，马云提出新零售等“五新”战略，“新零售”迅速成为资本挖掘新消费赛道的风向标，随后国潮、新茶饮及宠物经济等领域集中爆发。

乘着这股东风，福贝宠物加速拥抱资本市场。天眼查显示，2017年和2019年，福贝宠物完成A轮和B轮融资。在投资机构的加持下，2019年7月，福贝宠物以被中宠股份并购重组的方式，间接发起了首次冲刺A股的尝试。

具体来看，2019年7月17日，A股上市公司中宠股份发布重大资产重组公告，拟以发行股份或非公开发行可转债及支付现金相结合的方式受让福贝宠物不低于51%股权。

仅仅在当年7月30日，中宠股份宣布重组终止，原因是交易各方利益诉求不尽相同，部分条款及交易细节最终无法达成一致。

在重组上市“闪电”终止后，福贝宠物选择独立IPO。2021年6月，公司IPO申请获受理，拟在上交所主板上市。历经两次招股书更新，2023年6月，公司撤回A股上市申请，称这是考虑到上市时间表的不确定性及就未来发展战略作出的调整。

在撤回申请不久，2023年8月，福贝宠物收到上交所上市审核中心的监管函，因对赌协议相关信息披露违规，公司及时任董秘兼副总经理程业被予以监管警示。

原来，福贝宠物曾与9家投资机构签订对赌协议，后于2021年3月解除。针对审核问询，公司回复称已于2021年12月陆续完成“对赌自始无效协议”签署。

对赌协议及相关特殊权利安排是审核关注的重要事项，市场和投资者对此高度关注。

经监管专项核查发现，福贝宠物相关投资机构签署并交回协议文本的时间，均晚于2021 年12月31日，且福贝宠物无法提供签订协议时间在2021年12月31日前的客观证据。

这表明，福贝宠物在审核问询回复中关于协议签订时间的陈述与事实不符，未能保证发行上市申请文件和信息披露的真实、准确与完整。

作为宠物食品龙头，福贝宠物两度上市折戟不仅消耗了时间窗口，也让市场对其治理规范性产生疑虑，使得公司此次转战港股或面临信任考验。

收入下滑利润骤降，拟分红1亿再募资“补流”

此次转战港股，福贝宠物业绩增长曲线今非昔比。

2023年4月披露的A股招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别为4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元，归母净利润分别为6529.10万元、1.38亿元、2.21亿元，呈现高速增长的势头。

港股招股书却揭示了另一番景象：2023年至2025年，公司收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，连续下滑。同期，年内利润分别为16357.6万元、16436.0万元和9823.5万元，2025年同比骤降40%，规模缩水6612.5万元。

不难看出，尽管福贝宠物当前营收规模远超数年前，但增长动能已明显衰减，盈利能力正面临严峻考验。

利润下滑的核心症结在于毛利缩水。招股书显示，福贝宠物2025年毛利从2024年的3.92亿元降至3.23亿元，同比减少约6890万元。

2025年，福贝宠物的毛利率更是从上年的37.9%下滑至31.6%。对此，福贝宠物解释称，主要系新生产基地投产导致生产成本攀升，进而拖累了宠物主粮业务的盈利水平。

除成本端压力外，业务结构的变动同样影响着整体盈利质量。

福贝宠物业务模式主要为ODM（为外部品牌代工）、OBM（经营自有品牌）两类。2023年至2025年，公司ODM模式营收占比从58.6%涨至61.7%，OBM模式营收占比从41.3%下降至34.3%。

两类业务盈利水平差距显著，其中在2025年，福贝宠物ODM模式毛利率23.1%，而OBM模式毛利率高达49.1%。不难看出，OBM模式这一高毛利率业务比重的收缩，直接拉低了公司的综合盈利能力。

进一步拆解OBM板块可见，其内部结构还存在优化空间。福贝宠物OBM模式下主要拥有比乐、爱倍、品卓三大自有品牌，但收入高度集中于比乐品牌，2024年及2025年，比乐品牌贡献该板块95.5%、95.2%的收入，其他品牌尚未形成有力支撑。

业绩承压之下，面对不同的时间周期，福贝宠物的募资思路也发生了显著转向。此前A股拟募资5.68亿元，公司拟将4.6亿元砸向重资产基建，包括宣城福贝宠物食品扩建项目拟投2.43亿元，智能仓储配送中心建设项目拟投2.2亿元。

而在2026年港股募资框架中，资金用途重大调整：福贝宠物拟募资金优先投放全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广；产线相关项目改为生产线及设备升级；新增并购投资额度，另预留营运资金补充流动性。

福贝宠物这一策略，旨在通过全球化布局打开增量空间、产线升级夯实内生根基、外延并购突破增长瓶颈，重新构建业绩承压下的增长故事。

值得注意的是，在推进港股上市的关键节点，公司的利润分配安排引发了市场关注。2026年5月18日，董事会提议派发现金分红1亿元（含税），该方案于5月25日经股东大会审议通过，预计6月完成派发。

2025年，福贝宠物年内利润9823.5万元，1亿元拟分红总额已经高于全年盈利数值。

纵观资本市场过往案例，这种“先分红、再募资补流”的操作屡见争议，难免引发市场对公司资金需求真实性的审视，以及对公司上市前利益分配动机的合理关切。

从A股折戟到港股突围，福贝宠物此次能否叩开资本市场大门，未来又能否借资本市场之力重回增长，我们将保持关注。