天博智能冲刺主板上市：2026一季度业绩“变脸”，家族控制下的独立性边界何在？

出品｜公司研究室

文｜王哲平

6月12日，天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称“天博智能”）将在上交所进行上会审核，拟在主板上市，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。

作为国内调温器龙头，天博智能在主板上会前夕却正经历着一场新旧交替的换挡震荡。

财务数据显示，公司不仅在2026年一季度陷入营收与净利润双双下滑的IPO关键期魔咒，其内部治理更是迷局重重——吕氏父子坐拥超95%的绝对表决权，上市前关联方资金占用、低价转让股票及涉嫌利益输送的房产收购让其独立性屡遭质疑。

更为严峻的是，公司至今未能摆脱超五成的燃油车业务依赖，且押注新能源的拳头产品正面临大客户比亚迪“自产替代”的危机，多重隐患让这场上市之路显得迷雾重重。

IPO关键期业绩下滑

天博智能位于山东济宁曲阜，前身是山东省汽车工业集团直属企业——曲阜汽车配件厂。2001年，公司经过股权变更，改制为有限责任公司。

天博智能是一家汽车热管理系统零部件制造商，客户已覆盖国内大部分主机厂。根据弗若斯特沙利文的研究数据，2024年，公司汽车调温器收入位列全球第三名、国内第一名；公司汽车智能水阀、汽车温度传感器和AVAS产品销售收入分别位列国内第二名、第四名和第二名。

2023年至2025年，公司营收分别为12.70亿元、16.93亿元、19.61亿元，归母净利润分别为1.12亿元、3.23亿元、3.51亿元，扣非归母净利润分别为2.22亿元、2.82亿元、3.51亿元。

但需要注意的是，2023年到2025年，公司主营业务毛利率分别为29.89%、29.33%、29.13%，连续两年小幅下滑。

在冲刺IPO关键期间，2026年天博智能业绩出现下滑。

2026年一季度，公司营收为4.07亿元，同比下降6.42%；毛利率为30.76%，同比下降1.09个百分点；归母净利润为7020.76万元，同比下降2.15%；扣非归母净利润为6928.13万元，同比降幅14.42%。

对于收入下滑，天博智能解释称，主要系国内汽车产量下降及主机厂年降影响，2026年一季度中国汽车产量同比下降6.9%， 其中乘用车产量同比下降9.3%。

对于利润下滑，天博智能称主要系第一季度受汇率波动影响，公司拟主要用于欧洲子公司投资而持有的美元、欧元货币产生了662.18万元的汇兑损失，去年同期产生汇兑收益211.64万元。

在上会稿中，天博智能预计2026年上半年，公司营收同比变动幅度为-8.74%至4.30%，归母净利润同比变动幅度为-13.51%至-2.77%，呈现增速放缓甚至下降趋势。

难解的“家族集权”与治理迷局

从控股权来看，天博智能是一家典型的家族控制企业。IPO前，吕新民与吕亚玮父子虽然持股比例只有46.40%，却牢牢握有95.57%的绝对表决权。

这种高度集权的架构在缺乏非关联股东制衡的生态下，拉高了外界对中小股东权益保护的疑虑。

首当其冲的是巨大的历史资金占用风险。

2023年末，公司对控股股东天博投资的其他应收款为1.62亿元，对曲阜文旅的其他应收款为5000万元，对曲阜天科的其他应收款为1321.66万元，对实际控制人吕亚玮的其他应收款为1697.94万元，合计约为2.42亿元。

这一数字相当于2023年归母净利润的2.16倍，更占到了2023年末净资产的五分之一以上。

这些趴在账上的巨额款项，有的被拿去为发行人质押担保，有的流向了外部股权受让或代缴税款，甚至还被用于无息借款回购股权。

换句话说，在上市前夜，天博智能曾实质上沦为家族与关联方的“提款机”和融资便利平台，其资产与财务的独立性边界显然过于模糊。

更具戏剧性的是其内部治理程序。

2025年9月，公司股东大会对对2022年度、2023年度、2024年度及2025 年1—6月的关联交易进行整体确认。

当时公司全体股东天博投资、天博企管、吕新民、王立峰均为关联方，为让决议通过，最终演变为“全员打破回避原则、一致参与表决”的奇特场面。

在程序上，这样的做法虽然合规，但其背后折射出的制衡机制缺失，让投资者很难放心。

此外，资本整形的痕迹同样重。2023年底，为了在上市前剥离金融资产、平滑利润波动，公司以8折的下限价格，将价值3.25亿元的纳芯微股票打包转让给股东控制的基金。

随后，2024年，公司以 2103.53 万元从天博投资收购包含“高管宿舍、康养中心、海边团建中心”在内的多项福利性房产。

从商业逻辑来看，这种用拟上市主体现金去承接控股股东资产的行为，非但没有增强其独立性，反而加深了“掏空”或“利益输送”的嫌疑。

转型阵痛与大客户依赖

招股书中，天博智能多次强调自身正积极拥抱汽车电动化，但从收入结构和核心产品来看，它的基本盘依然停留在燃油车时代。

2023年至2025年，公司新能源车型收入占比虽升至41.78%，但若将燃油车与通用类收入合并计算，2025年与燃油车相关的收入占比仍高达55.33%。在国内新能源乘用车批发销量占比已突破50%的背景下，这一结构明显滞后。

此外，核心产品纯电应用少也是一大问题。2025年，传统调温器实现收入8.04亿元，仍是公司最大的单一收入来源和业绩压舱石。

然而，这类依靠感温蜡原理的产品主要用于燃油和混动车型，在纯电动车上仅为“少量应用”。智能水阀、压力传感器等新能源新业务，目前还未能真正坐实为新的主导叙事。

如果说燃油车依赖是长期结构性问题，那么大客户集中度过高则是更具体的现实压力。

2023年至2025年，天博智能前五大客户销售占比持续提升至42.89%。其中，第一大客户比亚迪在2025年贡献了2.94亿元的营收，占主营业务收入的15.16%。

然而，随着整车厂步入“降本增效”周期，供应链的边界开始收缩，大客户随时可能从外采走向自制。

招股书中，天博智能承认，2025年对比亚迪的智能水阀销售收入大幅下降，主要原因正是比亚迪开始自产智能水阀并减少外采。而智能水阀正是天博智能押注新能源转型、市占率国内第二的拳头增量产品。

随着车型更新迭代，比亚迪逐步以压力传感器替代传统的机油压力开关，导致天博机油压力开关销售下滑。

2023年至2025年，天博智能机油压力开关收入分别为6,013.38万元、6,136.43

万元、6,326.36万元；同期，压力传感器收入分别为948.47万元、5,226.77万元、8,781.97万元。

可见，公司在以压力传感器增长来对冲机油压力开关的缓增长，但这个主动权并不完全掌握在天博自己手里。车型平台怎么换、传感器如何升级、供应商是否跟得上主机厂节奏，最终都取决于客户的技术路线和采购策略

2025年，比亚迪汽车销量达到460.24万辆。对天博智能这样一家年营收约20亿元的零部件企业而言，比亚迪既是最重要的收入支柱，也是最需要警惕的变量。它的采购边界向内收缩一寸，供应商的增长曲线就可能被迫重画一次。

总体来看，天博智能正处于对传统燃油车的结构性依赖，以及大客户自产替代的现实危机中。能否厘清财务独立性边界并真正构筑起新能源护城河，是其跨越周期必须回答的命题。