【券商聚焦】招银国际：机器人产业早期优选零部件龙头

金吾财讯|招银国际发布研报指，6月3-5日机构在江浙沪对8家机器人产业链公司调研后，判断机器人行业发展路径或类似新能源汽车，产业早期优选零部件龙头。特斯拉（TSLA.US，未评级）仍是行业风向标，有望在2H26推动机器人新一轮市场情绪。产业链预判Optimus于3Q26开始小规模量产，4Q26产量或环比翻倍，2026年看验证、2027年看扩产、2028年起看市场需求。行业先突破的是专用场景机器人（如四足机器人用于消防、巡检等），而非一步到位的通用人形，算法、续航、可靠性、散热仍是约束。人形机器人发展路径类似自动驾驶，未来1-2年最先兑现利润的是高ROI单点场景。零部件企业在产业链早期确定性高于整机厂，格局类似2015-16年新能源汽车，整机厂赢家难判，而上游细分赛道零部件企业盈利及格局更确定。最大壁垒在于稳定量产能力及产品可拓展性，从样品到稳定量产需长周期验证，已量产龙头胜出概率大。投资者需警惕“样机成功”替代“量产成功”的估值错配。同时，零部件长期降本空间或超预期，预计谐波减速器、行星减速器、丝杠等中长期降本空间可达60-80%，材料成本仅占BOM的12-20%。人形机器人最大制约在于“大脑”，头部车企在自动驾驶算法积累及研发投入上有优势，具备车厂背景的机器人企业成功概率更高。个股方面，研报提及零跑汽车（09863.HK）评级“买入”；特斯拉及埃斯顿（002747 CH/2715 HK）、绿的谐波（688017 CH）、中大力德（002896 CH）、拓普集团（601689 CH）等均为“未评级”。