【券商聚焦】华源证券维持赤子城科技(09911)“买入”评级 指其具备本地化运营及成本红利

金吾财讯|华源证券发布研报指，维持赤子城科技(09911.HK)“买入”评级。研报核心观点认为，公司深耕中东市场，具备超10年本地化运营经验，旗下MICO等产品享受早期低渗透率和低流量价格红利；通过构建包括MICO、YoHo、TopTop、SUGO在内的多元社交产品矩阵，深度覆盖用户需求。公司同时具备国内工程师红利和海外低价运营劳动力红利，研发中心位于国内，运营中心布局于人力成本较低区域，有效控制成本。研报指出，公司在中东积累的本地化运营方法论具备跨区域复用性，二代产品有望通过“灌木丛”战略适配其他市场；AI技术规模化应用（自研Boomiix模型）进一步降低跨区域迭代成本。 财务数据方面，研报预计2026/2027/2028年归母净利润为12.80/15.96/20.22亿元，当前股价（2026/06/05）对应PE为7X/6X/5X。2025年公司实现营收68.89亿元，同比增长35%；归母净利润9.35亿元，同比增长95%；毛利率55.85%，主要受益于AI应用提升运营效率。净利率13.99%，对比同为中东社交娱乐的成熟公司YALLA（净利率43.32%）和Grindr（净利率21.54%），公司仍处于成长期，利润率有较大提升空间。业务层面，成熟期产品MICO、YoHo运营稳定，成长期产品SUGO（收入增长超200%）和TopTop（收入增长超100%）增长迅速，LGBTQ+社交平台HeeSay和AI内容社区Aippy具备增长潜力。 研报同时提示了老产品流水下滑、买量及分成成本增加、市场竞争、行业政策变更、新市场拓展不及预期及地缘政治等风险。