高速公路基本盘疲软且经营权即将到期，龙江交通“举债”押注石墨矿项目谋出路

证券之星 刘浩浩

近日，龙江交通(601188.SH)披露，公司控股子公司龙创公司拟投资建设黑龙江省萝北县工农村年处理200万吨石墨矿采选联合项目(以下简称“采选联合项目”)，项目总投资达到26.79亿元。同日其还公告，为支持该项目建设，公司拟与龙创公司另一股东共同对龙创公司增资合计不超过7.38亿元。

证券之星注意到，龙江交通近两年资本运作频频，持续在新材料与新能源等领域加码投入，以期培育“第二主业”。这背后，受宏观经济增速放缓影响，作为公司“基本盘”的高速公路主业近几年经营持续承压，收入和毛利率较高点时期均呈现下滑趋势。该业务经营所倚赖的哈大高速经营权也即将于2029年到期，公司面临业绩失去重要支撑的风险。继上年同期“营利双降”后，新业务尚在布局阶段的龙江交通今年前三季度再交出一份业绩增长乏力的成绩单，公司扣非后净利润同比仅增长1.27%。此外，龙江交通还面临股东频频减持的压力，进一步加剧了市场对公司前景的担忧。

举债近19亿加码石墨矿采选项目

近日，龙江交通公告，为推动石墨产业落地见效，培育第二主业，控股子公司龙创公司拟对采选联合项目石墨矿产进行开发、加工和销售。该项目总投资达到26.79亿元，其中项目资本金7.94亿元，其余18.86亿元将通过银行借款解决。

据公司披露，该项目涉及石墨矿山设计总服务年限为45年，其中基建期2年，生产期43年，可年开采矿石200万吨，年产鳞片石墨21.6万吨等。效益方面，预计项目达产后年均可实现收入7.67亿元、净利润9383.21万元，税后投资回收期9.95年(不含建设期2年)，资本金财务内部收益率为8.45%。

同日，龙江交通还公告，公司拟与龙创公司另一股东矿投公司按持股比例对龙创公司增资不超过7.38亿元。其中，龙江交通(持股60%)增资不超过4.43亿元，矿投公司(持股40%)增资不超过2.95亿元。矿投公司与龙江交通控股股东龙高集团同受交投集团控制，本次增资事项构成关联交易。

龙江交通表示，本次增资资金来源为公司自有资金，不会影响公司正常运营。

证券之星注意到，为推动公司“一体两翼”战略中的“产业翼”落地，龙江交通近几年资本运作频频，持续通过自营、并购等方式跨界收购关联资产，在新材料、新能源领域投入布局。

如在新材料业务方面，2024年1月，公司以1.74亿元收购主营新材料技术研发、石墨及碳素制品制造、选矿业务的瑞通公司60%股权。2024年4月，其再以3098.24万元收购专注石墨新技术、新材料研发的诺康石墨90%股权，进一步完善石墨产业链。

发电业务方面，2024年12月，龙江交通全资子公司龙源投资以4595万元完成对信科新能源100%股权收购。标的公司主要从事分布式光伏发电业务。2025年11月，龙江交通再完成对水运公司100%股权收购，从而获得大顶子山水电发电厂的控制权。

证券之星注意到，虽然龙江交通加码石墨采选项目意在抢占新能源材料上游资源，但该行业近几年呈现竞争激烈、产品价格波动加剧局面。在此背景下，大规模投资无疑加剧了上市公司的资金压力和经营风险。龙江交通也提醒，本次投资项目面临产品价格下行及市场竞争风险。

公司面临迫切转型压力

在龙江交通持续加码新业务背后，作为公司“基本”盘的高速公路主业近几年持续疲软。

龙江交通于2010年上市，主要从事132.8公里哈大高速的收费运营管理及日常养护业务。公司同时经营出租车营运、大宗贸易等多元化业务。

证券之星注意到，在2019年业绩高点，龙江交通营收达到10.31亿元，其中高速公路业务营收占比36.23%、房地产业务营收占比55.81%。此后，受房地产业务收缩影响，公司整体收入呈现下滑趋势。因受宏观经济增速放缓影响，其核心高速公路业务近几年收入也呈现下滑趋势。2019-2024年，该业务收入从3.74亿元降至3.69亿元，毛利率则从60.7%下滑至39.27%。

虽然龙江交通拥有多元化业务，但对提升业绩效果有限。2024年，公司营收占比约四成的贸易业务毛利率仅3.87%，盈利能力严重不足。出租车运营业务虽然毛利率较高，但营收占比一直较低，对整体业绩影响有限。

2024年，龙江交通实现收入8.47亿元，仅为2019年的八成左右。公司毛利率为26.8%，相较2019年的49.4%也近乎“腰斩”。公司2024年实现扣非后净利润1.62亿元，尚不到2019年的一半。

此外，根据相关规定，收费公路经营权最长不得超过30年，龙江交通经营的哈大高速经营权将在2029年到期。如不能尽快转型，其或面临业绩缺乏有效支撑的局面。在此背景下，公司近两年加速推进向新能源与新材料领域转型，试图重塑业务结构。

不过，龙江交通新业务仍处于布局阶段，短期内尚难以形成规模效应。今年前三季度，公司交出了一份业绩增长乏力的成绩单。

今年前三季度，龙江交通实现营收4.69亿元，同比增长13%，上年同期为同比下降13.95%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长3.21%，上年同期为同比下降13.24%；实现扣非后净利润1.59亿元，同比增长1.27%，上年同期为同比下降14.72%。

虽然龙江交通今年前三季度“营利双增”，却建立在上年同期收入和利润同比均明显下滑的基础上。其前三季度盈利增长主要靠压缩费用实现。报告期内，公司期间费用合计为4849.4万元，同比下降超19%，显著提升了利润空间。

此外，今年前三季度龙江交通营业成本增幅高达20.3%，明显超过收入增速，这导致公司毛利率从上年同期的47.05%下滑至43.64%，创下近五年同期新低。报告期内，龙江交通净利率也由上年同期的36.97%下滑至34.99%。

股东频频减持套现加剧市场担忧

证券之星注意到，龙江交通近期还遭遇股东多次减持。

2024年1月，穗甬控股通过协议转让方式获得龙江交通无限售流通股1.3亿股(占公司总股本的9.96%)。穗甬控股与其一致行动人广州辰崧合计持有上市公司股份1.42亿股，合计持股比例达到10.8%。不过，从2024年8月起，穗甬控股便频频减持套现。

如今年6月4日至9月3日期间，穗甬控股通过集中竞价方式减持1315.4万股，占公司总股本的1%；通过大宗交易方式减持2491.6万股，占公司总股本的1.89%。期间合计减持3807万股股份，占上市公司总股本的2.89%。本轮减持后，穗甬控股(持股比例4.16%)与其一致行动人合计持股比例降至仅5%。

穗甬控股的连番减持操作引发不少投资者担忧。面对投资者关切，龙江交通回应，穗甬控股减持行为只是基于其自身资金需求，上市公司生产经营一切正常。

12月6日，龙江交通再公告披露，公司持股5%以上股东杭州合赢也完成新一轮减持。

据公司披露，本次减持前，杭州合赢持有上市公司无限售流通股7800万股，占公司总股本的5.93%，股份来源为协议转让。10月17日至12月4日期间，杭州合赢通过集中竞价方式减持1305.46万股，占公司总股本的1%。本次减持后，杭州合赢持有公司无限售条件流通股6494.54万股，叠加受到公司实施回购影响，其持股比例降至4.97%。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)