火炬电子：2020年净利润预增55%~65%，有望持续受益军工高景气

各业务板块全面向好，全年净利润预增 55%-65%2020年度预计实现归母净利润 5.91亿~6.29亿元（YOY+55%~65%），实现扣非净利润 5.68亿~6.06亿元（+60%~71%），全年业绩大幅增长的主要原因为：

（1）在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制，盈利能力进一步增强；

（2）自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长；

（3）新材料板块业务持续拓展，订单和项目收入稳定增长；

（4）贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。

发行转债建设陶瓷电容产能，奠定自产业务长期增长基础公司成功发行可转债募资 6.00亿元，其中 4.47亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器产能建设，项目达产后有望新增 84亿只/年不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的产能，年平均销售收入/净利润预计达到 6.24/2.30亿元。公司现有陶瓷电容器产能为 20亿只/年，2017-2019年产能利用率分别为 103.43%、105.46%和 115.56%，产能已成为制约自产业务发展的瓶颈。

新建产能达产后有利于满足国内军民用市场的需求，提高公司的市场占有率，将进一步增厚公司的业绩。

拟分拆天极电子至 A 股上市，加速培育微波无源元器件业务公司拟将控股子公司天极电子分拆至 A 股上市，天极电子是在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商，2018年和 2019年营业收入分别为 4,294.69万元和 6,872.30万元，净利润分别为 1,563.97万元和 2,317.16万元。目前公司直接持有天极电子51.58%股份，分拆上市后公司对天极电子仍拥有控制权，并将业务向MLCC 为主的电容器和陶瓷新材料领域聚焦。天极电子上市后资本实力将得以扩充，微波无源元器件的国产化能力有望加速。

陶瓷新材料业务拓展成效初显，有望成为公司新的利润增长点截至 2020年 9月“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”已有三条生产线建设完成并投产，另外三条生产线部分工序已完成。2020H1陶瓷新材料业务实现收入 4331.73万，同比增长 188.81%，实现净利润 784.17万，业务拓展已初显成效。随着产能建设项目的持续推进和投产，公司特陶材料产能将持续提升，有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为6.08/8.25/11.32亿，对应当前股价 PE56/41/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：自产业务增长不及预期；贸易板块毛利率下降。