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健帆生物:19年业绩符合预期,血液净化业务不断拓展

来源:安信证券

2020-04-02 00:00:00

事件:公司发布2019年报。2019年全年,公司实现营收14.32亿元,YOY40.86%;归母净利润5.7亿元,YOY41.90%;扣非归母净利润5.2亿元,YOY48.26%;经营性净现金流5.83亿元,YOY51.92%;毛利率为86.2%,同比提升1.4pct。Q4单季度来看,公司实现营收4.61亿元,YOY44.64%;归母净利润1.52亿元,YOY58.71%;扣非归母净利润1.41亿元,YOY60.39%,Q4单季度归母净利润及扣非净利润增速较前三季度提速明显。报告期内,公司进一步夯实学术成果、并积极进行学术推广,19年共计开展各类医学推广活动5200多场,推动产品认可度不断提升。目前,公司产品已覆盖全国5000余家二级及以上医院,品牌影响力不断提升。根据公司公告,健帆目前正在筹划公开发行可转债事项,若成功发行,将进一步为公司发展补充营运资金。

肾病板块:系列权威学术成果推动板块保持快速增长。2019年,公司HA130销售收入约9.7亿元,YOY46.45%,两项权威多中心RCT学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。

(1)肾病灌流器渗透率仍然较低,拥有可观的市场空间:根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。根据ClinicalTrials和ChiCTR等临床试验信息平台所公示的资料,健帆在当前时点是行业内唯一拥有权威RCT临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。

(2)公司系列学术成果的发布及规范化持续助力肾病灌流器渗透率的提升:2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。这一结论与健帆肾病多中心RCT试验的结果相一致,侧面也体现出了公司学术成果的影响力。同时各省市也在不断优化尿毒症的医保报销,2019年12月,海南省新将血液灌流纳入了全省医保报销。公司学术成果增多、并不断写入指南实现规范化,有望推动产品同时实现:1)终端覆盖数量增加:使产品推广更加有“规范”可循,有助于进一步提升产品的终端覆盖率;2)单院产出提高:指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升(以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次)。

肝病板块:“一市一中心”项目贡献显著,人工肝治疗新冠肺炎效果显著,临床认可度有望持续提高。2019年,公司主要肝病产品BS330销售收入约7328.2万元,YOY63.65%。在三部权威肝病治疗指南的推荐下,公司肝病产品近年来终端拓展顺利,组合式人工肝DPMAS目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份。

(1)一市一中心签约医院所贡献的收入已在肝病板块中占据半壁江山。2019年,138家一市一中心医院(2019年新增70家)的贡献收入约3,657.5万元,同比增长约114.69%,占公司肝病产品销售金额的比重约50%。

(2)近期新冠疫情更使得医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出:

细胞因子风暴与疾病的严重程序密切相关。国际重症泰斗Jean-LouisVincent教授和世界血液净化权威Ronco教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆置换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。此外,公司于2019年新推出的HA380血液灌流器在本次疫情中也大显身手,包括武汉协和、同济医院等均在使用公司产品,有力地打响了公司的品牌知名度。未来,随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。

公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技

有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点,

公司拟在珠海投资建设血液净化园区新项目,建成后公司产能将得到进一步扩充。2020年3月5日,公司发布公告,拟在珠海高新区唐家湾主园区投资建设健帆集团医疗器械产业(血液净化)项目,投资总金额约15亿元,计划建设周期约3年,用地面积约为9.53万平方米,建成后前五年的预期产出效益分别不低于2.4亿元、4.8亿元、7.2亿元、9.6亿元和12亿元。本次公司在珠海高新区投资建设国内规模领先、自动化程度高的血液净化设备及耗材生产基地,是在现有的珠海总部健帆园(南北两区)、湖北黄冈、天津血液净化三大生产基地基础上的又一次产能扩充,有利于完善公司华南、华中、华北的产业战略布局,形成以珠海基地为主体、以黄冈天津基地为双翼、辐射全国的产能战略布局,有利于在长期内进一步提升公司在血液净化领域的整体技术实力和产品市场竞争力,为公司未来的持续快速发展奠定坚实的基础。

2019年11月发布的第四次股权激励计划收入考核指标再提速,并新增扣非净利润考核指标,19-22年扣非净利润年复合增速达28.1%。(1)营收口径:以2019年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增速分别不低于30%、75%、140%,19-22年复合增速达33.9%。19年初发布的股权激励考核指标19-21年收入复合增速为27.1%;而本次考核指标19-21年收入复合增速达到32.3%,呈现明显提速。(2)扣非净利润口径:以2019年扣非为基数,2020-2022年扣非增速分别不低于30%、65%、110%,19-22年复合增速达28.1%,体现出公司对于长期高速增长的信心。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价108.95元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为35.0%、34.0%、33.2%,净利润增速分别为33.2%、32.3%、30.4%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为108.95元,相当于2020年60倍的动态市盈率。

风险提示:疫情尚存不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。





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